再次跌破3000点的估值更合理
3年后市场再次跌破3000点，这轮市场下跌源于资金面和情绪面。6月19日上证综指下跌3.8%，创业板指下跌5.8%，指数均创近两年来新低，全部A股跌幅中位数8.6%，1083只股票跌停。上证综指时隔3年再次跌破3000点，今年以来上证综指累计下跌12.6%，特别是1月29日3587点以来累计下跌18.8%，市场走势较弱，这不是基本面恶化引起的，而是流动性紧张和市场情绪悲观所致。这从A股和港股的分化可见一斑，全部A股16年/17年/18Q1净利润同比增速为16.3/18.4/14.4%，恒生指数成分股16年/17年净利润同比增速为-14.9/28.1%，当前二者盈利接近但两地市场表现却不同，年初以来恒生指数仅微跌1.9%。从宏观数据看，1-5月工业增加值累计同比为6.9%，1-5月发电量累计同比为8.5%，宏观数据相对平稳。股市下跌的根源在于去杠杆背景下股市资金供求失衡及情绪面恶化，内外资的分化可以验证。今年以来陆港通北上资金持续流入，4、5月分别净流入387、508亿，6月至今195亿元，较2017年月均166亿大幅上升。与此相对应的是，内资却在流出市场，4、5月单周散户新增开户数为22.3万人、24.6万人，而2017年、2016年每周均值为31.7万人、37.9万人，股票型基金仓位从3月底的88.3%降至当前的87.1%，前十大股票型基金仓位也从88.6%降至86.8%，内资流出与资管新规下银行相关业务收缩有关。
目前市场估值水平已经低于上证综指2638点，且结构更合理。目前全部A股PE(TTM，整体法，下同)为16.1倍、PB(LF，整体法，下同)为1.72倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为27%、9%。对比过去几次市场底部，2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点、2016年1月27日上证综指2638点时全部A股PE分别为18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分别为1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可见目前A股整体估值水平低于2638点，高于1849点。从估值分布看，目前估值结构比2638点更合理，与1849点类似，目前PE处在0-10倍的家数占比为4%，10-20倍为17%，20-30倍为20%，30-40倍为14%，40倍以上为37%，0倍以下为8%，2013年6月25日上证综指1849点时分别为0-10倍5%，10-20倍17%，20-30倍19%，30-40倍12%，40倍以上34%，0倍以下12%。从主要指数看，上证综指目前PE为13.0倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数为25%，上证50为10.2倍、31%，沪深300为12.2倍、30%，中证500为21.9倍、2%，中小板指为27.3倍、21%。从估值中位数看，目前全部A股PE、PB中位数分别为32.7倍、2.48倍，对应2005年以来估值从低到高的分位数分别为29%、24%。根据2000-17年的历史数据，目前A股PE处在10-20倍区间，对应未来一年全A上涨的概率为73%。从破净数看，今年二季度A股破净数(季度最低价/每股净资产<1)达到278家，创2005年以来新高，历史上在市场底部区域A股破净股数量往往剧增。
再次跌破3000点的估值更合理
