在地方“两会”上，除了国企改革之外，金融改革是被提及最多的领域，扩大“营改增”试点范围、发展民营银行、深化投融资体制等是其中亮点。
2015年经济将进入新常态，“新”意味着不同以往，“常”意味着相对稳定。新常态主要表现为经济增长速度由过去8%以上的高速增长，变为5%～7%的中高速增长，经济结构发生转变，改革和产业升级将会是未来几年的常态。“2015年，我们谨慎乐观。市场更多的机会在于一些主题性投资上。金融改革将使金融行业创新业务迅速发展，财税体制改革将继续给企业减税，鼓励创新。
金融改革在政策的大力支持下快速发展，金融改革概念成为今年市场上最热门的话题之一，金融改革概念股值得关注。
金融改革龙头概念股：浙江东方(600120）中信证券（600030） 香溢融通（600830）
金融改革概念股一览：
浙江东方(600120,股吧):定增夯实金控基石,AMC龙头呼之欲出
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀
事件:2016年3月14日,公司发布2015年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据年报,公司2015年实现营业收入77.03亿元,同比下滑25.51%;根据定增预案,公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。
主业增速趋缓,推动转型谋变：
(1)行业不景气推动公司转型。2015年,公司营业收入为77亿元,同比下滑26.87%(公司公告),目前我国经济下行,GDP增速持续下滑,房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,促使公司通过拓展业务转型谋变。
(2)国企改革带来发展机会。2016年政府工作报告中提出要以改革促发展,坚决打好国企提质增效攻坚战,此后十三五纲要提出要整合各类金融资源要素。公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,迎来发展机遇。
定增深化金融布局：
(1)涉足不良资产管理,打造地方AMC龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC浙商资产管理公司。不良资产行业市场规模提升,地方性AMC迎来发展机遇,2015年四季度,商业银行不良贷款余额达到12744亿元,比2014年四季度增加了4318亿元(银监会数据,下同),而地方性AMC牌照具备稀缺性,截止2015年底,全国共有18家地方资产管理有限公司(公司公告),未来公司将借助不良资产管理行业发展的东风以及区域优势,实现综合竞争力的提升,打造地方AMC龙头。
(2)布局信托、期货和寿险,未来将借助行业发展腾飞。信托资产规模呈现增长态势,2015年信托资产规模同比增速达16.6%(中国信托业协会数据);期货业投资者结构优化,2014年期货市场投资者数量达82万户(公司公告);寿险保费高速增长,2015年寿险原保费收入同比增长24.97%,同时十三五纲要政策利好保险业,险资渠道将进一步放宽,产品结构更加多元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿有望借助行业利好,增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。
金融牌照全面拓宽,积极转型金控。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。2016年公司定增完成后,将通过控股地方性AMC、信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.94元。我们预计2016年-2018年的EPS分别为0.96元、1.13元、1.25元。
风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险
海德股份(000567,股吧):银行“债转股”利好不良资产处置公司,强烈推荐海德股份
类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,周泰
事件:据媒体报道称,3月末国务院召集多部门讨论债转股,预计将在三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产,该1万亿元规模的债转股为首批,国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行等银行入选第一批债转股试点。
投资要点:
银行债转股说明银行不良贷款压力巨大,不良资产处置等方式不能满足银行需求。
此次政府筹划银行债转股,且首批规模高达1万亿,说明银行业可疑、次级、关注类贷款以及不良贷款的压力巨大,现有的不良贷款处置方式包括核销、清收以及不良资产处置等方式已经无法满足银行业对不良贷款的处置需求,因此政府才会筹划债转股。也侧面说明了不良贷款处置业务将会迎来爆发期,而非受到债转股的影响而业务减少。
银行债转股蔚全额全价转股,而不良资产处置债转股以3折或更低折扣价格。
据民生银行(600016,股吧)3月31日披露的2015年年报显示,其实行“债转股”的五家企业,均按照负债全额转股,即全价转股。而不良资产处置公司的“债转股”业务,则是以3折或更低的折扣价格收购不良贷款,然后转股,即以3折或折扣更低的价格转股,因此未来经济好转后,不良资产处置公司的“债转股”获得收益弹性要远高于银行“债转股”收益。
海德股份变更注册地有望获得西藏AMC牌照,轻资产业务带来短期内业绩快速增加。
海德股份子公司海德资产管理公司注册地变更至西藏。我们认为可能预示着公司将获得西藏不良资产牌照,公司未来可能通过零售形式从事全国业务。同时公司业务重点将是以帮银行信贷资产出表的第三方管理服务等轻资产业务,银行对该业务需求迫切,使得公司短期内业绩快速增加。
盈利预测与估值:受益于公司牌照的稀缺性和业务潜在增长空间的巨大,预计在2017年后业绩增长潜力开始展现。在不考虑公司非公开增发完成的前提下,公司会获得西藏牌照后,第三方托管业务将会加快开展,并逐步开展不良资产收购业务。因此我们维持公司盈利预测,预计2016-2018年实现净利润76、243、350百万元,对应EPS分别为0.50、1.60、2.31元/股。如果增发48亿完成,公司将有充足的资金通过杠杆运作不良资产,预计净利润有望大幅度扩张。维持“买入”评级。
宝硕股份(600155,股吧):华创借道上市提升资本实力,发展迎新机遇
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔
投资要点:
宝硕股份发行股份购买华创证券100%股权,同时募集配套资金不超过77.5亿,交易完成后,公司实际控制人仍是刘永好。公司通过发行股份的方式收购华创证券,拟向华创证券17名股东发行7.53亿股,每股发行价格为10.29元,对应按市场法确定的华创证券预估价值77.5亿。同时,公司拟向南方希望等10家公司定向发行5.76亿股,发行价格为13.45元/股,募集资金不超过77.5亿。若此次交易完成后,刘永好将通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.6%的股权,仍为公司的实际控制人。
宝硕股份主营业务景气度下滑,业绩处于亏损状态。自2012年公司氯碱业务停产以来,公司营业收入大幅下滑,2013年后,公司主营业务变更为塑料管型材业务,2014年随着管材公司并入报表,营业收入有所回升。从净利润来看,2012年以来公司主业基本处于亏损状态,2013年和2015年分别由于获得政府补贴以及转让宝硕置业60%股权获得的投资收益而实现盈利。
华创证券全牌照经营,立足贵州、辐射全国。2010年以前,华创证券营业收入基本来源于经纪业务,2010年后相继获得自营业务、资管业务、投行业务、融资融券业务资格,收入来源逐渐多元化,目前公司收入来源以经纪业务和自营业务为主,占比接近60%。华创证券积极实践“互联网+金融”,除了证券业务向线上转移,还积极打造私募基金综合服务平台。创新业务方面,华创证券参与构建地区股权金融资产交易市场,布局非标准化资产市场业务,创设符合多层次客户需求的金融产品。
我们采用分部估值法得出宝硕股份的每股价值为16.4元,较最新收盘价有36%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。考虑传统塑料管型材业务总体产能供大于求,且处于亏损状态,我们使用可比公司PB法估值,给予这部分业务12.4亿的市值;证券业务中的通道类业务采用PE法估值,重资本业务采用PB法估值,通道类业务净利润率较高,假设给予40%的净利润率和20倍PE,则业务价值约79亿;预计2016年重资本类业务,净规模为82亿,给予2倍PB,则业务价值约为164亿。
估计公司总价值为296亿,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到18.06亿,对应每股价值应为16.4元,较最新收盘价仍有36%的空间。考虑2016年华创证券并入后的备考盈利预测,预计2016-2018年宝硕股份的EPS分别为0.39元、0.42元和0.48元,对应最新收盘价的PE分别为31倍、29倍和25倍。
广州友谊(000987,股吧)2015年报点评:内需增长乏力,营收净利润双双下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露
广州友谊(000987.CH/人民币24.90,买入)公布2015年年报,15年营业收入28.04亿元,同比下降16.60%;归母净利润2.29亿元,同比下降12.80%。基本每股收益0.64元,同比下降12.33%;加权平均净资产收益率10.56%,同比下降1.76个百分点。公司利润分配预案为,以2016年3月28日总股本1,482,553,609股为基数,向全体股东每10股派发现金2元(含税),并派送红股5股。
【中银证券非银观点】
15年公司营收和净利润双双下滑。在经济增速放缓,内需增长乏力的大环境下,零售行业,特别是高端消费品零售行业受到冲击较大。加之网购模式流行,进一步挤压了传统百货零售行业的空间。公司也很难独善其身,15年营收和净利润降幅均超过10%。
15年公司四个季度的营收和净利润呈现U型反转态势。四个季度的营收分别为7.57亿、6.45亿、6.23亿和7.79亿,在2、3季度的持续低迷后,公司百货业务第四季度借圣诞、新年双节出现转机。公司通过线上线下销售联动,配合一些特色营销活动的开展,助力经营业绩大幅回暖。16年1季度销售业绩有望借春节购物热潮进一步提升。
15年公司归母净利润2.29亿元,扣非后净利润为1.97亿元。非经常性收益0.32亿元主要来源于金融理财产品的投资收益(0.60亿元);损失(0.18亿元)主要来源于公司佛山商店诉讼案支付的赔偿金。
本次公司收购越秀金控增发的股份已于3月28日上市。收购越秀金控后,公司将转型成为纯控股公司,从传统的“商业+物业”经营模式整体转型为“金融+”模式,商贸服务和金融高度整合,优势互补。越秀金控将为公司新型经营战略构建多层次的可持续的业务模式和盈利模式,助力公司快速发展。16年公司营收和净利润有望大幅提升。
公司本次利润分配预案为10送5,同时派发现金2元(含税),共计分配利润10.38亿元。本次利润分配向市场释放出积极信号,对股价有一定的支撑作用。
【投资建议】
公司收购越秀金控完成后,作为广州市重点打造的金控平台,未来资产注入预期强烈,未来估值还有较大的提升空间。同时,伴随广东省国企改革加速推进,公司也有望受益于国企改革主题投资机会。我们维持对公司的买入评级,建议投资者继续重点关注。
类别：公司研究 机构：东吴证券(601555,股吧)股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸
投资要点
唯一全国四大AMC系券商,最纯正AMC标的:东兴证券大股东是东方资管管理公司,为四大国有AMC之一的综合金融服务集团。东方资管旗下金融资产丰富,拥有大连银行、中华联合保险、大业信托、外贸金融租赁等各类金融机构。四大AMC中,信达、华融已在港股上市,东兴证券作为东方资管旗下唯一的 ,预计将在大股东综合金融布局中发挥重要融资平台功能,战略意义显著。
AMC高速发展,东兴证券投行、资管业务发挥协同效应:目前中国经济进入下行周期,企业杠杆率高企,不良贷款规模攀升,AMC行业逆势迎来发展机遇。东兴证券依托大股东强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多项业务协同效应显著。2015年公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过340亿元,且投行业务收入7亿元,同比大幅增长208%,资管业务收入4.97亿,同比大幅增长165%,年末受托管理资产总规模接近600亿元,均受益于与东方资管金控平台合作密切,形成良好协同效应。
携手新浪、同花顺(300033,股吧),经纪业务引流效果显著:公司先后开启与新浪网和同花顺的战略合作,开展移动终端引流合作服务,推广“一惠通”账户营销等。公司全年经纪业务新开户数量为36万户,其中超过80%通过手机端开户,互联网证券引流效果显著。公司2015年股基成交额5.3万亿,市场份额1.98%,佣金率下降至0.046%。此外,公司线下加大分支机构新设力度,“网上+网下”齐头并进,经纪业务市场份额稳步提升。
投资建议
公司作为东方资管旗下唯一上市平台,基于大股东AMC行业带来的投行、资管、资产证券化等业务空间巨大,协同效应显著,看好公司未来业务拓展前景。预计16、17、18年净利润18、21、24亿,对应EPS0.72、0.82、0.97元。根据公司最新公告拟增发募资金额调整为不超过80亿元,假设按增发80亿元计算,完成后目前估值为3.2倍16PB。公司作为券商次新股流通盘较小,具备高弹性,且二级市场对于AMC概念股如海德股份、陕国投A等均给予较高估值。目前小型券商平均PB3倍,东兴证券作为市场稀缺纯正AMC标的,我们认为应享有30%估值溢价,对应公司合理估值为3.9倍16PB(考虑增发完成),对应目标价31元/股,给予“买入”评级。
风险提示:
1)股市下跌带来的系统性风险;
2)佣金率下滑超预期。
西部证券(002673,股吧):区域优势明显,业务多元发展
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀
事件:2016年4月20日,西部证券发布2015年年报。据年报,公司2015年实现营业收入56.4亿元,同比增长191%;归母净利润19.73亿元,同比增长197.15%。
经纪业务区域优势明显,提升服务能力:年报显示,经纪业务实现营业收入30.01亿元,同比增长162.6%。2015年,公司经纪业务保持区域优势,股基交易量占市场份额为0.54%,较上年同期增长4.07%。面对市场佣金率下滑压力,公司推出人工座席服务的7×24小时上线,通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力,提高经营效率,优化收入结构。互联网金融发展迅猛,佣金率下降趋势不减,公司未来将经纪业务重点向“大零售业务”、“机构业务”、“互联网金融业务”转型。
自营坚持审慎稳健:报告期内,公司自营业务共实现营业收入11.16亿元,同比增长179.86%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展,大力推进创新业务,初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式。自营业务是公司业绩弹性的来源,公司自营业务将以实现“泛买方业务”为转型目标,建立立体化投资体系,完善研究平台,优化投资组合,降低投资风险。
资管主动管理业务占比提升明显:2015年度,公司资产管理业务实现营业收入0.66亿元,同比增长95.75%。截至12月底,公司资管业务总规模为425.39亿元,较2014年末增长61.18%。其中,2015年年末总计14只集合产品,规模达43.67亿元,较2014年末上升383.68%;同时实现资产证券化项目零突破,发行设立ABS专项计划6只,产品规模达31.24亿元。主动管理业务占比由去年的3.4%提高到 29.98%(含ABS专项计划)。未来公司将加强资管业务与其他业务的合作,通过资源整合,实现交叉收入。
场外业务发展迅速:报告期内,公司投行业务实现营业收入5.19亿元,同比增长294.67%;场外业务实现营业收入2.1亿元,同比增长1267.61%。截至2015年12月底,公司累计推荐挂牌企业96家,持续督导企业98家,在审企业38家,立项企业294家。做市业务资金累计投入2.5亿元,做市整体业务规模已达到3.5亿元,另有储备项目48家,确定做市项目80余家,业务发展势头良好。
定增补充资本实力,收入结构持续改善:2015年公司通过定增募集资金近50亿元,补充了资本实力,经营指标大幅增长。公司利润相比去年同期增长197%,净资产增幅达到126%,净资本则比去年同期增长181%。同时,公司大力发展创新业务,降低对经纪业务、自营业务等传统业务的过度依赖,丰富利润来源。2015年公司经纪、自营业务的营收合计占比为73%,比2014年下降6.54个百分点。信用业务、固定收益、新三板等创新业务收入增长迅速,2015年该三项业务营收合计占比为18.46%,比2014年上升了7.28个百分点,利润总额合计则上升了17.35个百分点,收入结构更加均衡。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.82元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.45元、0.56元、0.68元。
风险提示:政策风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险
中信证券(600030,股吧):业务布局完善,行业龙头潜力依旧
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：蒲东君,周晶晶
报告要点
事件描述
中信证券发布2015年年报,实现营业收入560.13亿元,同比增长91.84%;实现归母净利润198.00亿元,同比增长74.64%;实现基本每股收益1.71元,同比增长66.02%。
事件评论
公司收入结构基本保持稳定。经纪收入贡献从30%提升至33%;两融规模提升导致利息收入从3%略升至5%;投行和资管收入贡献则略有下滑,分别为8%和11%。
经纪业务加速实现“机构化”和“产品化”转型。公司2015年股基成交额市占率6.43%,佣金率万分之5.4,公司以产品销售和泛资管业务为方向,坚持机构化和产品化转型。投行业务加强境内境外协同,打造产业服务型投行模式。2015年股权融资规模1773.33亿,债券融资规模3856.94亿,规模排名均为市场第一;公司加强中信国际和里昂证券的投行业务整合,境外服务水平持续增强。财富管理和业务创新双轮驱动资管业务持续发展。公司以机构业务为发展重点,以财富管理业务和创新业务为驱动,集合资管规模1340.17亿元,同比增长70%,定向资管9147.84亿元,同比增长38%;券商资管收入17.49亿元,同比增长115%。资本中介业务稳定发展。
2015年公司股权质押市值852亿;两融余额740.1亿,市场份额为6.30%。自营收益率稳步提升。公司权益类自营规模485亿,固收类自营规模1082亿元,自营收益率14%。直投业务是靓点。子公司旗下基金青岛金石泓信投资规模8.92亿,中信并购基金投资规模58亿,同时发起设立持有型物业孵化投资基金,市场低迷环境下直投对于公司业绩贡献有望进一步提振。
作为国内最大的龙头券商,公司业务布局完善,资管和投行优势突出,在经纪业务收入下行背景下资管和投行将成为新的利润增长点,直投业务深耕多年,在产业基金、并购基金等领域多有建树,能够实现投行产业链的有效延伸;同时海外布局完善,经过业务整合后公司海外业务的竞争力将进一步提升。预计公司16、17年EPS为1.07、1.36元,对应PE16.3和12.8倍。
平安银行(000001,股吧)点评:一季度盈利稳健,息差平稳
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学
事件:平安银行今日公布2016年一季报。2016年一季度实现营业收入275.32亿元,同比增长33.19%;净利润60.86亿元,同比增8.12%。净利差2.76%,环比下降1bp,同比上升19pb;净息差2.87%,同比提升14bp,环比下降2bp。不良贷款率1.56%,较年初上升11bp;拨备覆盖率下降4.85个百分点至161.01%。
点评:
净息差平稳,中收增长强劲。净息差2.87%,同比提升14bp,环比下降2bp。在利率下行的环境下保持如此稳定的息差可谓表现亮眼。同时,中收增长强劲,一季度非利息净收入91.34亿元,同比增长62.26%,非利息净收入占比由去年一季度的26.74%提升至33.18%。投行、托管、理财等手续费收入的增加驱动非利息收入增长。
不良率小幅上升,新增不良与2015年四季度基本持平,拨贷比上升。一季度不良率1.56%,较年初上升11bp。其中经营性贷款不良率上升较快,截至一季度经营性贷款不良率5.20%,较年初上涨101bp,主要受宏观经济影响导致。新增不良与去年四季度基本持平。同时一季度加大核销力度,一季度计提贷款减值损失94.60亿元,同比增幅103.35%,期末拨贷比为2.52%、较年初上升0.11个百分点。
规模进一步扩张。资产总额环比增加6.94%,存款增幅6.95%,资产端方面,债券投资和票据贴现及同业业务占比增加,贷款在生息资产中占比略有下降。
投资建议:平安银行收入稳健,依托平安集团平台的优势,与平安旗下各金融业务具有协同效应。同时,混业经营、投贷联动等一旦推行,平安基于集团平台的资源,具有先发优势。维持“买入”评级,目标价13元,对应16E/17E1.05x/0.95xPB。
风险提示:宏观经济不景气,可能导致资产质量大幅度恶化。
新华保险(601336,股吧):坚持回归保险本原,竭力促成战略转型
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 达成业绩目标业务结构优化
公司实现寿险业务收入1118.59亿元,同比增长1.8%;其中新单保费收入523.39亿元,同比增长18.7%;首年期交保费收入167.65亿元,同比增长40.4%。公司首年新单及首年期交保费年度计划达成率分别为102%和116%,个险代理人渠道和服务经营渠道新单保费达成率分别为122%和147%。个险代理人和服务经营渠道交费期在十年期及以上的保费分别同比增长44%和67%,实现新业务价值66.21亿,同比增长34.85%。
营销员渠道快速发展银保渠道聚焦期交
营销员渠道全年保险业务收入513.54亿元,同比增长8.6%,其中首年保费收入125.41亿元,较上年增长36.7%;全年健康险及传统险保费收入占首年保费的比例分别为44.6%和36.6%,营销员渠道产品结构持续优化,人均产能较高,月均有效人力人均产能超过1万。银保渠道保险业务收入494.73亿元,下降7.4%,但首年保费和首年期交保费分别增长11.9%和41.1%,聚焦期交的发展战略取得成效。
非标配置占比达22.65%,取得较好收益
投资资产规模为6,356.88亿元,较上年末增长1.6%,定期存款1276.79亿元,占比为20.1%,债权型投资3,482.81亿元,占比为54.8%;股权型投资占比为18.0%,较上年末上升6.7个百分点,主要是股权型投资中的基金、股权计划、资产管理计划投资增加。在投资过程中以绝对收益目标为原则,在市场高位坚定减持、锁定收益,避免了市场大幅波动带来的不利影响,固收投资加大了各种交易性品种的波段操作力度,非标资产投资高达1439.72亿元,占比达到了22.65%,在非标上由于前两年的积极布局,15年取得了较高的收益。公司总投资收益率达7.5%,投资端表现优良。
投资建议及风险提示
偿一代下公司偿付能力为227%,偿二代下的综合偿付能力充足率约为281%,偿付能力充足。公司坚持价值导向和回归保险本原的经营思路,2016年发展仍会以转型为主旋律。目前EVPS为33.11元,基于目前价格的P/EV为1.19,估值相对较低,预计2016年P/EV为1.04,2017年0.88,维持公司“买入”评级。
风险提示:资本市场低迷和低利率市场环境下的资产配置压力加大。
中国平安:业绩稳健增长,迁徙效果显著
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：武平平
1)业绩增速符合预期。
2015年公司共计实现营业收入6199.90亿元,同比增长33.9%;归属于母公司股东净利润542.03亿元,同比增长38.0%;基本EPS2.98元,同比增长20.6%;ROE达到17.1%,同比下降1.2%;期末归母净资产达3342.48亿元,较年初增长15.4%,业绩增速符合预期。
2)寿险业务平稳健康增长,新业务价值持续提升。
2015年公司寿险业务共实现规模保费2998.14亿元,同比增长18.6%,其中个险渠道贡献2691.07亿元,同比增长19.4%;新业务价值308.38亿元,同比增长40.4%。个险代理人渠道规模及产能同步提升。个险代理人数量接近87万,同比增长36.87%;人均每月首年规模保费7236元,同比增长15.89%;人均每月新保单件数1.2件,同比增长9.09%。代理人规模、产能的双驱动带动个险新单保费收入同比增长50.9%。公司持续推动保障产品及高保额保单销售,优化产品结构,保障型产品占比持续提升,传统寿险和长期健康险合计占比提升4.4个百分点,分红险和万能险合计占比下降5.9个百分点。
3)产险业务保持业务增速和品质双优。
2015年公司产险业务共实现保费收入1639.55亿元,同比增长14.5%,其中来自于交叉销售、电销及网销的保费收入754.65亿元,同比增长21.6%。综合成本率95.6%,微幅上涨0.3个百分点,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。受益车险费率市场化改革,平安车险实现保费收入1311.17亿元,同比增长18.48%,贡献度提升2.7个百分点;非机动车辆保险实现保费收入287.39亿元,同比下降1.77%,贡献度下降2.9个百分点。
4)投资收益创近年新高。
2015年公司投资资产规模17316.19亿元,净投资收益率5.8%,同比增长0.5%,总投资收益率7.8%,同比增长2.7%。分业务来看,寿险、财险业务净投资收益、总投资收益均实现增长。公司寿险业务优化资产配置,加大高收益率的固收类资产投资,净投资收益率5.7%,同比增长0.4个百分点,总投资收益率为8%,同比增长3个百分点;公司产险权益投资分红收入增加,权益投资收益增长166.15%,净投资收益率6.3%,同比增长1个百分点,总投资收益增长0.9个百分点。2015年公司投资组合结构有所调整,固定收益投资占比77.7%,同比下降2个百分点,权益类投资占比16.2%,同比增长2.1个百分点。
5)多元金控平台及互联网金融继续发力。
2015年公司多元金控平台及互联网金融业务继续发力。报告期内,平安银行实现净利润218.65亿元,同比增长10.4%,不良率稍有上升;平安信托转型加速,实现净利润29.12亿元,同比增长31.65%;
平安证券经营业绩创历史新高,实现净利润24.78亿元,同比增长168.2%,增速优于同业;互联网金融业务继续高速增长,报告期末平安互联网用户数量近2.42亿,同比增长75.9%,陆金所加速向开放的金融交易信息服务平台转型,交易规模同比增长逾5倍,而平安付、万里通及一账通等业务也均有显著增长。
6)迁徙效果显著。
2015年公司迁徙客户约1235万人次,集团内各子公司新增客户中的33.9%来自客户迁徙,迁徙效果显著。横向迁徙中,互联网用户从互联网金融公司向核心金融公司迁徙人次1977万,从核心金融公司向互联网金融公司迁徙人次3292万;核心金融业务之间的客户迁徙人次1235万。纵向迁徙中,互联网用户转化为新增的核心金融公司客户数575万,核心金融公司客户转化为新增的互联网用户数3146万。
3.估值及投资建议。
我们认为公司2015年保险主业稳健发展,其他各业务条线及互联网金融业务继续发力,依然是保险板块当中我们看好的标的。我们维持“推荐”评级,预测2016/2017年EPS为3.56/4.28元。
