原标题：钢铁2020年度策略：结构重于总量 节奏大于趋势
正如我们2019年度策略提出的,2019年是钢铁产业的再平衡之年,但实际过程更加曲折。其中政策作用更加平淡,企业和市场力量更强。政策上行业去产能接近尾声,政策干预弱化,全年并未出台新的产业政策,对企业的干预明显降低,环保政策放松明显,生产技术的提升也造成粗钢产量大幅增长,但强劲的需求起到了对冲作用,钢价虽然同比下降,但全年波动幅度较小。原料端经历了剧烈的再平衡过程,铁矿石、焦炭价格都经历了“过山车”式波动,这些因素迭加共同造成了行业利润大幅波动,同比大幅下滑,品种盈利能力分化明显,长强板弱。板块指数明显跑输大盘。
2020年产业政策全面由攻转守,供给端也将由政策压倒性的局面转为政策与市场的互动博弈,不确定性更大,是决定明年行业走向的核心因素,但产能、盈利的政策底线仍在。相比于供给端,需求端确定性更大,一是基建托底继续强化,地产即使回落也不会出现负增长,建材需求更加强劲；二是制造业投资已经进入底部,工业用材需求也处于底部区间。需求结构上看,建筑用钢和特钢仍是重点；需求区域上看,长三角、粤港澳、雄安、西部地区或将是钢材需求的重点区域。原材料端经历两年大幅波动调整,未来大概率维持目前相对弱势的供需格局,但同比更加稳定。整体节奏上看,明年上半年大概率维持2019年下半年格局,明年下半年可能进入不稳定期。
钢铁股经历了连续两年下跌,板块指数(申万)2019年最低点跌至1922.37点,已经低于供给侧改革前,达到2016年初水平。但当经历供给侧改革后,资产质量已处于历史最好水平,资产负债率降至57.36%。而且从中长期看,行业盈利是政策底线,供改政策将为行业盈利保驾护航。目前近半数标的小于1。普钢核心标的估值仍在4-5倍水平,特钢仍具有成长性,估值相对便宜。重点关注产品以螺纹、中厚板、特钢为主,分红潜力高标的。今年业绩增长明显的管道公司,后续需关注国家管网公司成立后的投资和订单释放力度和节奏。
风险提示：政策不及预期,原材料大幅波动对行业的不可控影响,需求出现较明显的萎缩,大盘继续下挫导致对板块的支撑减弱等。
