风险投资基金利益冲突市场效率
市场效率指市场是否能够正确及时地反映资产价值。市场有效性主要取决于相关信息是否能够及时、完整地传播，信息传播越及时、完整，市场效率越高。由于两方面原因，风险投资基金市场（基金投资单位交易市场）效率性较差。第一，市场相关信息不足。与风险投资基金相关的信息包括基金投资组合策略、基金投资标的企业情况、管理公司情况等，然而投资人很难获得关于这些方面较为准确的信息，尤其是难以获得同行业相关信息。第二，市场流动性较差。大部分风险投资基金没有二级市场，即使有二级市场，交易活跃程度也弱于股票。一般情况下，投资者在基金设立时投入资本，意味着按照面值买入基金份额，一直持有到基金清算。
低市场效率带来两个方面影响。第一，市场治理作用减弱。市场有效程度高，市场价格对于价值反应准确。一旦管理者经营有问题，有效的激励机制会将资产市场价格的变化反映到管理者收益中。市场价格高，管理者收益高；市场价格低，管理者收益低。同时，当投资者挖掘、加工信息，发现管理者存在的问题，通过资产市场价格变化，信息挖掘和加工成本会转嫁给管理者。管理者的道德风险行为会通过资产价格机制反馈回管理者，产生的代理成本由管理者支付。
第二，多重目标冲突。投资人成分复杂，既有实体企业，也有富裕个人，还有金融机构和政府等，每个投资者都有多重目标，各种类型投资人多重投资目标不同，容易产生不同目标冲突。至少，对于投资来说，不同的投资人的收益风险效用函数不同。相对来说，共同基金面对的是一个有效性相对较高的市场，市场有效前沿（Market Efficient Frontier）容易确定，分离定理能够更好地发挥作用。对于相对无效市场，分离定理很难发挥作用，不同投资人之间、管理者与投资人之间的综合目标很难一致，相互之间容易就投资组合策略产生冲突。因此，风险投资基金容易产生多重目标协调的问题。
在实践中，管理公司的大部分收入来自于管理费。据统计，管理公司大约30%的收入来自于利润提成，60%来自于管理费，10%来自于其他。风险投资基金收益表现出右偏性，大部分基金实现收益率较低，小部分实现收益率较高。而且，在资本市场牛市期，风险投资基金收益率高于股票价格指数收益率，在资本市场熊市期，风险投资基金收益率甚至低于股票价格指数收益率。例如：1990—2007年的18年间，美国市场风险投资基金有2年的收益率为负值，有7年的收益率低于标普500指数（有1年虽然高于标普指数，但数值为负）。基于风险投资基金的高风险特性，在时间上看，管理公司并不总是能够获得利润提成。从结构上看，大多数管理公司不能获得利润提成，管理公司和投资人收益函数表现出差异性。
在有些情况下，管理公司投资低风险项目更有利，也会由于风险选择差异导致投资人受到损失。表3-3中忽略了资本市场高风险高收益的特点，当然在一定程度下，即使考虑了高风险高收益，管理公司倾向提高风险的动机仍然存在。考虑另外一种情况，如果一只基金前期项目经营好，管理公司已经获得了利润提成，但是对于后期项目把握不大，盈亏都有可能。一旦亏损，前期已经得到的利润提成需要退还给投资人。在这种情况下，风险投资家又会倾向于低风险，降低了投资人通过承担一定风险获取较高收益的可能性。
