原标题：《平安有色行业2020年度策略报告》危中有机
回顾及展望：2019年延续低迷,2020年危中有机：2019年有色依然维持较低景气,2019年前十月,有色金属矿采选利润同比下降23%。有色产品除黄金价格上涨外,工业金属和小金属多数品种价格下跌。展望2020年,预计中美贸易摩擦缓解,但经济增长放缓,有色将呈供需双弱格局。我们从价、量两维度看待投资机会：量维度,关注工业金属未来规模继续扩大的公司投资机会；价格维度,关注受益货币政策放松,价格中枢有望抬升的黄金子行业以及龙头公司停产、供需格局好转的钴子行业投资机会。
工业金属：预计价格弱势,关注增量个股：铜：预计2020年铜需求增长维持低位,矿产铜保持2%较低增长,供需基本平衡；铜价格震荡,而铜冶炼费随着冶炼产能投放放缓,预计继续大幅下降空间不大。铝：预计2020年电解铝的需求小幅回升。受益前期供给侧改革,未来新增产能受限,竞争格局趋稳,2020年铝价格窄幅波动。锌：预计2020年锌需求小幅增长,总体仍低迷。但随着新产能释放以及中国环保制约弱化,锌矿和锌冶炼供给均较宽松。预计2020年锌价格承压,锌冶炼费难以继续大幅走高。预计2020年工业金属价格弹性较弱,关注规模增长公司投资机会。
贵金属：黄金价格仍可高看,配置价值突出：2019年黄金价格受中美贸易摩擦以及货币政策影响,价格走高。2020年我们预计由于中美贸易摩擦缓解的预期较充分,黄金价格影响因素将重新回归经济基本面。预计2020年全球经济增长放缓,货币政策趋于宽松趋势依然不变,对黄金价格构成支撑。黄金ETF和央行持续增加黄金持仓,预示对黄金价格看好。
小金属：供给收缩,钴价有望企稳回升：2019年受补贴政策、供给增加以及去库存影响,钴价格下跌,企业盈利大幅恶化,我们判断钴行业底部基本探明。2020年钴供需均有积极变化,需求方面,在双积分制以及5G手机导入推动下,预计钴需求重回增长；供给方面,嘉能可主力钴矿山Mutanda停产,影响全球约20%钴产量,且钴新增项目有限,投产具有不确定性,钴供给有望从过剩转变为略偏紧。我们认为2020年钴价格有望企稳回升。
投资建议：我们预计2020年贸易摩擦对有色压制将边际降低,但全球主要经济体增长前景存在较大不确定性,有色的需求仍不容乐观,有色总体价格难以逞强,维持行业“中性”投资评级。建议从量价两个维度出发,关注以下投资机会：第一、工业金属有新项目投产,规模有望扩大的个股投资机会,相关公司紫金矿业、云铝股份；第二、受益经济增长放缓,货币政策放松,配置吸引力增强的贵金属投资机会,相关公司山东黄金；第三、小金属钴预计在龙头公司收缩背景下,供给有望从过剩转变为略偏紧,预计价格企稳回升,相关公司华友钴业。
风险提示：(1)需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷,或者国际贸易争端增加,有色金属需求将受到较大的影响,并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。(2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期,将削弱供给侧改革已取得的成效,有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。(3)价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性,且存在现货和期货市场,价格和库存除了受供需影响外,还受到其他诸多因素影响,波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响,有色价格和库存出现大幅波动,将对有色公司经营和盈利产生重大影响。
2019年以来,随着宏观经济走弱,中国有色行业延续了2018年以来下行的态势,行业景气度保持低位,呈现供需双弱格局。根据国家统计局,2019年前十个月,和有色景气相关度更高、价格波动反应较充分的偏上游有色金属矿采选子行业利润同比下降23%,偏中下游的有色金属冶炼及压延加工业利润也仅小幅增长5.4%。
与此同时,尽管2019年环保对行业的压制减弱,但受制需求,有色产量维持低速增长,2019年前十个月,十种有色金属产量仅同比增长4.6%。
受行业景气影响,2019年有色产品价格总体走势疲软。工业金属方面,除了铝受益库存改善,镍受益印尼禁止矿石出口影响,价格上扬外,其他品种价格走势疲软。其中相比年初,铅和锌的价格均大幅下降超10%。小金属价格方面,除了部分稀土氧化物受中美贸易摩擦升级以及云南腾冲海关禁止缅甸稀土进口影响,价格上扬外,其他品种价格以下跌为主,其中能源金属锂和钴,相比年初,价格分别下跌33%和22%。
逆经济周期的黄金受益避险需求增长,价格表现亮眼,2019年以来,COMEX黄金期货价格上涨约14%。
2019年有色华体会赛事竞猜 业绩总体不佳,前三季度,有色华体会赛事竞猜 业绩下滑28%。分子行业看,有色业绩出现了较大分化,工业金属业绩保持增长,而贵金属和小金属业绩普遍下滑。
由于业绩对行业运行反映的滞后性,二级市场对有色行业景气度和产品价格变化更为敏感。受困较低的行业景气度,有色二级市场表现不佳。截止2019年12月11日,相比年初,有色板块上涨11%,大幅跑输沪300 约18个百分点,在申万28个行业中仅位列第21位。
估值方面,目前有色无论PE还是PB均处于2016年以来相对较低水平,但和其他行业相比估值优势并不明显。
供给端,全球范围内,尽管2017年有色产品价格出现一定反弹,但需求前景不明朗,全球矿业投资并没有相应大幅增加,目前仍处于2010年以来相对较低水平。在中国,2019年有色供给侧改革没有重大的政策,有色固定资产投资尽管略有回升,但总体仍维持低位。预计2020年出台新供给侧改革措施可能性不大,影响行业运行因素仍主要是需求。
在需求端,作为基础性原材料,大部分有色品种需求和经济增长具有较强正相关。目前来看,全球经济增长面临压力,世界银行在2019年10月发布的报告中,调低了2019、2020年全球经济增长的预期。先行的全球主要经济体的PMI指数也在持续走弱。我们认为受宏观经济影响,全球有色2020年需求承压。
作为全球最大的有色产品需求国中国,有色需求同样面临压力。以下我们分析有色主要下游投资、地产、汽车、家电、其他消费品需求。
1)固定资产投资方面,2019年前十个月,中国全社会固定资产投资5.2%。预计随着基建政策加码,2020年固定资产投资增速会有所回升,但在地方债务约束下,难以较大上行。平安宏观预计2020年中国固定资产投资增速将小幅反弹至5.6%。
2)地产方面,2019年地产呈现一定韧性,除竣工面积外,投资、施工和新开工面积均保持增长。2020年地产在稳地价、稳房价、稳预期的基调下,将以稳为主,继续较大程度依赖地产拉动经济增长可能性较小,预计2020年地产运行保持稳定。
3)家电方面,家电具有地产后周期特征,根据上述地产方面判断,我们预计国内家电需求基本平稳,而海外对中国家电需求可能走弱,预计2020年家电需求维持弱势。
4)汽车方面,考虑到2020年宏观经济可能进一步放缓,购置税减半政策仍处于消化期,且国六切换引起的透支效应可能延续到2020年,预计2020年汽车销量难以大幅回暖。
5)其他消费品方面,其他消费品和收入水平和收入预期相关。中国社零增速随着经济增长放缓,已由2018年9.0%放缓至2019年前十月的8.1%。预计2020年中国经济继续放缓,其他消费品需求也随之略有放缓。
综上对下游分析,我们认为2020年国内有色需求将呈偏弱态势。
我们判断2020年有色需求仍将偏弱,行业将继续维持供需双弱的格局。除供需外,其他主要的影响因素包括流动性以及中美贸易摩擦,其中流动性预计将继续趋宽松,但有色需求不佳,流动性对有色价格支撑有限；而中美贸易摩擦预计2020年将有所缓解,但市场的预期较为充分,在有色价格体现也较为明显,中美贸易摩擦对有色价格边际影响将大幅减弱。因此,我们判断,2020年对有色景气及价格影响最大的因素还是行业供需。
我们认为在行业依然处于较低景气背景下,有色行业危中有机,具有结构性投资机会。2020年我们从价、量两个维度,精选投资机会。
(1)量维度：工业金属具有顺经济周期特征,预计2020年价格维持弱势,产品价格对行业的盈利提振有限。工业金属投资机会我们认为应重量轻价,自下而上,看好逆势扩张、规模有望持续扩大的个股投资机会。
(2)价格维度：我们看好景气有望上升、价格上涨、业绩提升的贵金属以及钴子行业投资机会。其中贵金属中的黄金预计在中美贸易摩擦缓解影响边际减弱后,将受益货币政策放松,2020年价格中枢有望继续抬升；钴子行业,因龙头企业停产,供需格局好转,预计2020年价格将企稳回升。
