2019 年经济下行压力有所加大,保持经济运行在合理区间,推动经济高质量发展将是重中之重。
本周,国家发改委副主任宁吉喆表示,当前中国居民收入持续增长,消费不断扩大和升级的趋势明显,主要是有“四个升级”：一是整个消费不断向服务消费升级；二是商品消费向中高档升级；三是服务消费向提质增效升级；四是线下消费向线上线下结合升级。接下来国家发改委将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。
有分析指出,发改委发声力挺消费,汽车、家电等被重点提及的行业值得投资者关注。
汽车行业2018年整体表现差强人意。从数据来看,2018年汽车行业景气度总体低迷,自7月开始连续5个月销量同比负增长,全年销量同比下滑3%。汽车销量是否已经见顶？对此业内普遍持否决态度。财通证券分析师彭勇指出,21世纪初汽车开始进入中国家庭,中国汽车行业经历两个发展阶段：一是2001-2010 年行业复合增速高达25.3%的高速增长期；二是SUV 需求爆发推动的2011-2017年复合增速7.7%的中速增长期。结合中国汽车普及率和海外成熟市场发展历程,中国汽车产销规模仍有较大增长空间,以年度销量首次负增长来推断中国汽车销量见顶的观点过于武断。当然,首次年度销量负增长的到来也预示着行业进入第三发展阶段,即进入年复合增速2%-3%的低速增长期。
在经历2018年销量下滑后,2019年汽车销量仍面临着不小的压力。但随着国家预期推出稳增长的措施,汽车行业2019年或较2018年有所改善。西南证券分析师刘洋认为,2019年出台促进汽车消费政策,是保持经济运行在合理区间的重要举措。过去出台的促进汽车消费政策主要包括购置税减半、节能补贴、汽车下乡等。其中,购置税减半政策力度最大,短期效果显着,但也面临影响弱化的情形。
“以2015年3季度末出台的汽车购置税减半政策为例,对汽车消费拉动明显,2016年中国1.6L及以下汽车销量增长21%,短期效果非常显着。”刘洋认为,但是2017年1.6L及以下汽车销量增速为-3%,显示汽车销量在整体基数较大背景下,刺激效果也相对短暂。为此,政策刺激退出仅一年多时间情况下,再通过出台新的汽车消费促进政策,以作为保持经济运行在合理区间的重要举措,需要在力度上有所体现才能有较好效果。此次发改委并未明确具体措施,需要进一步跟踪观察。
受销量下滑影响,2018年全年汽车指数下跌32%,跑输上证指数约7个百分点。目前wind汽车市盈率约15倍,接近2012年时的历史低位,华体会ap 仅1.52倍,接近2008年底时的历史低位。刘洋表示,汽车消费促进政策的出台,或将带来汽车行业基本面企稳回升,迎来板块性机会。
彭勇则表示,虽然未来几年汽车年复合增速可能只有2%-3%,但年度增速波动仍会不小。由于研发周期长和消费者“喜新厌旧”,汽车制造企业销量会随着自身产品周期波动,若推出的新产品比较匹配消费者,有望获得更多市场份额。若企业自身新产品周期与行业景气度复苏周期同步,将会带来“共振”,业绩增长幅度将会较为可观。预计2018年四季度行业触底后将会回升,处在强有力新产品周期的整车企业业绩弹性和确定性更高,建议重点关注长安汽车、上汽集团、比亚迪等。
公司业绩继续承压,静待福特新品周期对公司业绩的提振。西南证券指出,根据福特在中国市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型。新产品的逐步投放将开启长安福特新品周期,有望带动销量提升。电动化方面,公司优化资源配置,将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源,并与比亚迪、蔚来汽车等新能源车企展开合作。智能化方面,公司推出了“北斗天枢计划”,规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台；到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台,并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。
受去杠杠、对宏观经济担忧、贸易摩擦升级等因素影响,2018年汽车消费低迷。而公司2018年1-11月累计销量同比增长3.15%,全年销量增长1.75%,大幅超越行业增长。乘用车销量比重为28.04%,2018年1-11月这一占比提升到29.76%。东莞证券指出,公司2016、2017年股息率分别为7%、7.4%。参考一致预期,假设2018年公司分红率约为60%,当前股价对应计算所得的股息率为7.8%,吸引力明显。行业弱势背景下,公司业绩确定性较高,稳健增长预期强,目前公司估值处于历史相对较低水平。
公司2018年12月新能源乘用车月销量达3.7万台,环比增加了8271台。其中,纯电动车月销达2.1万台,环比增加了5658台,插电混动车型销量达1.6万台,环比增加2600台。中金公司指出,2018年12月以来公司股价出现一定幅度回调,主要是受补贴退坡临近,市场情绪偏悲观所致,我们认为补贴退坡对新能源尤其是纯电动车型的盈利确实将构成一定影响,但公司车型均为高续航、高能量密度的高端车,且处于销量快速增长、规模效应释放的红利时期,影响可控。此外,中高端纯电SUV市场足以容纳多款畅销车型,公司和其他公司产品面对不同消费者,车型并非完全替代关系。
公司2018年11月销量为13.2万辆,同比增长1.1%,领先行业水平,其中新产品F系列提供增量。招商证券指出,公司与京东达成共识,将在智能家居和快递到车两块业务中展开深度合作。通过智能家居,用户可以通过京东智能音箱控制车辆并查询状态,同时可以将智能家居设备接入汽车内,车主在回家的途中可以对家中的智能设备进行控制。“快递到车”是将长城汽车智能网联平台与京东快递服务平台的打通,平台打通后,京东快递员可以直接打开具备该功能的长城汽车的后备箱进行货物配送,无需车主到场。通过与京东的合作,将拓展长城在智能网联领域的布局。
作为细分领域众多的行业之一,家用电器行业2018年整体延续2017年的分化行情。从销量来看,2018年空调、彩电出货量呈双位数增长；西式及高端小家电高速增速；冰洗内销出口持续平淡；厨电企业营收高增长放缓,行业景气度回落。从销售额角度来看,整体市场持微涨态势,增幅不及2017年,但健康、高端家电销售依然保持稳步增长态势。
估值上看,家电板块十年来行业市盈率中位数21.54倍,均值23.6倍,最低是2012年的12.34倍,最高为2008年的150倍,2017年底行业估值 22.2倍。2018年受地产后周期的影响以及行业渠道库存高企,业绩增速放缓,伴随市场偏好下行,家电板块估值当前不到13倍,已经接近2012年的估值底部,配置价值凸显。
山西证券分析师石晋表示,2019年家电行业依旧将是曲折前行。细分领域来看,洗衣机方面,替换需求成为主要需求,竞争格局呈现强者愈强,品牌集中度进一步提升,行业升级趋势明显；厨电方面,从宏观经济及房地产发展来看,短期内传统厨电面临价量双重压力,并向“普及+置换”转化,但嵌入集成式的市场需求有望引发新爆点,行业龙头估值低于历史表现,浮现投资价值。传统小家电零售额增速放缓,均价普遍上涨,新型消费人群崛起,新兴品类加速扩张。2019年家电市场将呈现整体疲弱,局部亮点,市场竞争更加激烈,龙头优势愈加明显。在宏观环境基本稳定、房地产投资增速放缓、城乡可支配收入差距缩小、家电市场规模同比下降的背景下,结构性看好子行业表现。
从各细分领域来看,中信建投证券分析师陈伟奇表示,白电行业竞争格局稳定,龙头市场集中度高。空调冰箱洗衣机行业在2018年三季度均出现同比下滑,但是在公司层面,则显示出排名第一的龙头,市占率均实现了逆市的提升。因此,白电板块龙头公司的规模效应,高竞争壁垒和管理效率进一步证实,白电板块仍然看好龙头公司的稳固竞争格局；小家电产品具有更换周期短,单价低等特点,较其他家电产品更具备消费品属性,受地产因素影响较弱,所以在地产周期走弱甚至经济趋缓的背景下,小家电企业具备穿越牛熊的潜质。此外,小家电新兴品类增速远好于传统品类；厨电行业价格层度低于家具,二线以下龙头华帝、美的等均价提升空间仍然较大,后续房地产回暖将具备更高的盈利弹性；集成灶相比于传统厨电优势明显：油烟吸净率高、节约空间、价格适中,行业规模爆发式增长。
个股机会上,陈伟奇表示,白电领域看好龙头地位稳固,建议关注业绩增长强劲的三大白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔；厨电看好华帝股份、老板电器、浙江美大；小家电看好苏泊尔、科沃斯等。
公司将发行A股股份吸收合并小天鹅,通过合并公司利用小天鹅的品牌价值,增加公司产品的消费信任度,可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”,品牌矩阵图逐步清晰并完善,帮助美的集团满足消费者个性化需求。爱建证券指出,小天鹅智能化进程已有多年,公司合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台MIoT和AI科技家电高端品牌COLMO。对于公司来说,小天鹅不仅仅是旗下优质资产,更是其发展综合性家电企业重要的品牌,是其推进高端化、全球化进程的重要一环。公司与小天鹅的结合,是一个相互成全的过程,我们强烈看好公司合并小天鹅后的发展。
公司主业保持高速增长,冰洗优势依然明显,份额持续提升。分区域看,内销增长快于外销。以GEA为主的北美市场实现12%收入增长,和海尔的协同效应进一步加强。高端品牌方面,卡萨帝保持高增长,市场地位进一步稳固。招商证券指出,欧洲是全球第三大家电市场,也是公司全球版图中最薄弱的区域。继完成GEA收购整合之后,公司目标非常明确,即全面进军欧洲市场,真正实现全球化的品牌布局。公司已经建立了品牌壁垒、渠道壁垒、区域壁垒,也是消费分级的最大受益者。全球资源整合协同效应逐步显现,未来利润率改善空间较大,长期看好公司未来的发展。
公司2018年前三季度毛利率为46.4%,同比增长2.2%,主要受益于公司产品结构升级。分品类来看,灶具、烟机和热水器实现全面升级,前三季度较2017年同期均价提升幅度明显。随着产品结构的持续升级,净利率有望每年提升1-1.5%,未来预计有望稳定在行业15%左右的净利率水平,在盈利水平提高的同时,公司也会持续加大研发的投入,以保证公司的产品力。华创证券指出,虽然公司短期受到行业竞争以及地产负面影响,但是长远来看,随着公司渠道端的改造升级,产品端的持续推新以及更新换代,带动公司盈利水平持续提升,未来业绩有望保持较快增长。
公司属于行业引领者,扫地机器人属于技术驱动型产品,需要持续不断的研发投入,公司有超过600名技术人员,研发投入也将在2亿左右,产品系列和技术储备国内首屈一指。东北证券指出,从全球市场来看,海外扫地机器人渗透率低,市场空间大。在美国,公司加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商开展了合作。在欧洲,开拓德国、西班牙、瑞士等市场,海外收入和市占率有望进一步提升。目前国产化和性价比达到较高水平,国内渗透率仅6%左右,通过观察,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,长期看好国内服务机器人及公司的发展。
（文章来源：金融投资报）
