参与困境证券的投资有点像通过窥镜来观察事物。在一瞬间，所有好的会变成坏的，而所有坏的会变成好的。“2002年是一个糟透了的年份。”拥有85亿美元规模的艾威基金(Avenue Capital Group )的创始人也是合伙经理人马克·拉斯瑞(Marc Lasry )如是说。但他是带着微笑来说这句话的。“对于别人来说是最差的时期，”拉斯瑞说，“但对于我们来说是最好的时期。
困境投资基金经理(这些经理们很少会陷入困境，但他们所投资的证券通常都是这样)经常寻找那些未被充分关注的证券。很显然，在这种情况下存在很大的错误定价的可能性。同时，他们也分析一些非常复杂的投资，而那些投资需要对晦涩的法律条文进行深入的研究。
因为资深分析师很少涉足这一类型的投资，或者不想做这么繁复的工作，所以大量的获利机会就存在于困境证券中。通过研究和辛勤工作而获得大量相关知识的困境证券投资者们尝试通过以很低的价格来购买困境证券以降低自己蒙受损失的可能性。所以，在过去的12年中，这一特定的策略产生了持续的高额的回报。
困境投资基金经理在寻找投资机会时会关注很多权益重组事件的发生，破产和流动性只是其中的两个例子。其他的情况包括因为法律、欺诈、税收留置以及高管变更所引致的重组活动等。通常，这一类事件会导致公司证券的价值被低估。
财务的复杂性和大量的法律条文往往会使很多人，尤其是那些仅仅进行短期投资的人望而却步，他们往往会丧失这样的投资机会。在投资界，困境投资通常被看成是不体面的投资活动，所以大多数职业投者并不愿意走这样一条路。进行成功的困境投资要求投资者必须成为少数人之一，而成为少数人就使得困境投资分析师自然而然拥有了某种优势。
但是，这一领域的竞争却是异常残酷的。最好的投资者往往就是那些经历着市场上的血流成河、听着极大的利空消息、看着其他投资者慌乱的样子而笑逐颜开的人。在这样的时刻,困境基金投资经理就具有优势了，他们可以从其他投资者那里购买证券，那些投资者是在证券评级较好时购入证券的,而此时又难以对证券做出正确的估值。困境投资基金经理知道该如何抓住机会以及在何时以适当的价格买人证券。
实施这一策略的分析师不仅要对公司本身及其财务状况了如指掌,还要对重组所牵涉到的债权人进行研究。他们分析债权人的诉求、债权人能在多大程度上妥协以及他们的诉求的复杂程度(这一复杂程度可能在一定程度上预示着重组将持续的时间)。他们同时分析资产将会如何进行分配,以确定预期的回报是否值得等待。
困境投资者为了获取最大的收益,甚至会购买该公司足够的债权或者交易权，这样他们就可以在由债权人组成的重组委员会中赢得一席之地并且对重组过程施加影响。还记得艾迪.兰帕德和凯马特吗?理论上,债权人组成的委员会可以决定重组所采用的计划,这些计划通常会包含发行新的股票以减少公司债务，所以当公司最终结束破产保护时,都会以一个更加稳健的财务状况出现,并且可能会比其最有力的竞争对手的权益负债率还要高。
最后，最佳的困境证券投资者都有十足的耐心，并且有长远投资的眼光。这就如同农民一样,知道他们的树最终会结满果实，而所需要的一切就是时间、良好的培育以及--点小小的运气。事实上,长远的眼光使得像拉斯瑞这样的基金经理可以对市场的异常情况有更深的了解，就如同他在当今的环境中获得的信息一样。“你拥有着良好的经济情况,”他有点吃惊地说“但是利率正在上升,油价一直处于高位,你的赤字规模巨大,并且美元正在贬值!”如果有教科书对良好运行的经济做出定义的话,那么做出如上定义的教科书一定还未出版。
然而，因为经济运行良好而且很多资金正在涌入以美国为投资目标的困境投资基金，很多人预测这一策略的投资基金未来的收益可能会有所下降。当问到国内的投资机会时,拉瑞斯说:“在美国仍然有很多的投资机会，但是有价值的投资机会变得更难寻找。
在美国,这一领域的获利能力正在经受挑战,更多的时候,获利空间只有70或者80美分。而从另一方面来看,欧洲却有着很多吸引人的困境投资机会，抓住这些投资机会能够为基金带来更高的回报。以德国为例,它现在有近2500亿美元的不良贷款需要处置。”
为什么投资机会很多?拉斯尔解释说美国的破产进程有了深人的变革。“在1990年代，美国经历了第一次大的破产浪潮。高产的市场造就了高达10%的破产率;Manville和其他大公司都涉足了破产行业。但是司法体系并没有做好准备来迎接空前大规模的破产。
结果,破产的过程长达5年之久。首先,需要认定公司作为债务人的义务;接下来,需要再次评估公司真实的价值,以及股东是否应该得到偿付,这本身将持续一年。不过这些步骤所持续的时间,也可以作为优点加以利用。”
今天在美国,这一切已经变得不同了。在过去的10到15年间，有大量的破产案件发生,而这些已经不会对司法部门造成压力。估价的听讼过程如今可以在30天之内完成。现在已经有了很多的先例可以参照,所以你就更有可能了解法官会如何对破产事件宣判。一些公司的破产进程可以在一到两年之内完成。
