1、投资者情绪代理指标体系
研究投资者情绪的关键在于情绪的测度。目前，衡量投资者情绪的指标一般分为两类，一类是直接情绪指标（或称主观指标），即发布机构通过调查统计投资者对未来市场多空看法构建的指标，该类指标通常根据某个机构向不同投资群体发放问卷的调查结果编制而成，另一类是间接情绪指标（或称客观指标），即从市场上的交易数据中挖掘出反映投资者情绪的指标，该类指标通常是利用交易数据构建某种指标间接反映投资者情绪，由于直接情绪指标大多通过问卷调查方式进行编制，而间接情绪指标则是根据交易数据测算而得，因此，投资者间接情绪指标的客观性要显著高于直接情绪指标。
直接情绪指标是指各种调查得到的能够直接反映投资者对市场总体（股价指数）的悲观、乐观看法，或看涨、看跌及看平比例的数据，此类指标有股市信心指数（StockMarket Confidence Indexes）、卖方指标（Sell-side Indicator）、投资者智慧指数（InvestorIntelligence）与美国个人投资者协会指数（American Association of Individual Investors），摩根富林明投资者信心指数（OF Investor Confidence Index）、台湾世新大学股票投资人情绪指数等。对于间接情绪指标，又分为市场表现类、交易行为类与特定产品类。其中，市场表现类又分为腾落指数（ADL）、变形的腾落指数ARMS指数、新高新低指数（NH-NL）与首次公开发行（IPO）当日收益率；交易行为类分为保证金借款变化、卖空比例、零股买卖比例、未补抛空比例指数等。特定产品类分为封闭式基金折价率、道富投资者信心指数（State Street Investor Confidence Index）、认沽认购比例（Put/Call Ratio）、波动率指数（Volatility Index）与股票市场投资者情绪（Equity Market Investor Sentiment）等。
2.全市场投资者情绪指数的编制结果
本研究主要使用2000年1月至2010年6月的行情数据和财务数据来构建投资者情绪指数，行业分类则以申万一级行业分类为准，所有数据均来源于WIND资讯。需要说明的是，为了减少新股上市以及并购重组复牌当天收益率以及交易盆的影响，将各个股票相应时间段的行情数据予以剔除。虽然每个指标都可以独立的衡量投资者情绪，但是综合性的指标更符合实际情况。因此，采用主成分分析方法，提取了对各指标所含投资者情绪信息贡献率最大的主成分作为综合性的投资者情绪指数。
考虑到前两个特征根的累计贡献率约为50%，而第三个特征根的贡献率仅为10%左右，因此，我们只选取前两个主成分作为全市场投资者情绪指数。
通过研究发现。月频率和周频率数据下得到的主成分向量非常相似，这反映了由此构建的投资者情绪指数具有较好的结构稳定性，不会随着采样频率的不同而大幅变化。更有意思的是，不论是基于月数据还是周数据构建的第一主成分均与CEFD，IPO_num，IPO_ret，IPO_turn，pbr以及per关联较大，而第二主成分则与mkt_turn，tulat_ret，arms，adv_dec，dizx_ret以及high_low关联交大。
事实上，除了IPO_turn （IPO首日换手率）外，CEFD（封闭式基金折价率）、IPO_nwn（IPO数量），IPO_ret （IP（〕首日收益率）、pbr（）以及per（市盈率）均与上证综指有着较为相似的走势。其中，pbr和per显然与市场整体的估值水平直接相关，CEFD则在一定程度上反映了投资者对市场未来估值水平的预期；IPO的发行节奏虽然受政策因家影响，但是在政策约束较少的时期，其中发行数量、首日收益率以及换手率无疑与当时的估值水平或指数点位有着较大的关系。因此，我们把第一主成分称为“全市场投资者情绪水平指数”。
而除了mkt_turn（市场整体换手率）外，volat_ret（指数振幅），arms，adv_dec，dive ret（个股收益分散度）以及high-low（创新高新低比）则主要是反映市场收益结构的指标。对于投资者而言，市场行情一旦被点嫩，其参与交易的热情也会较高，整个市场的交易量会显著放大，最终表现为交投活跃，换手率较高，这一过程与大盘指数所在点位并无直接联系，dive ret通常用来衡是市场上的“羊群行为”，其值越大说明羊群现象越严重，投资者的跟风情绪越高；如果adv_dec，arms以及high-low等指标处于持续上升状态中，则说明市场处干大面积普涨过程中，与此相对应的是投资者情绪处于极端狂热之中，因此，我们把第二主成分称作“全市场投资者情绪结构指数”。
