政策环境多维度改善,券商业务环境边际向好,注重板块弹性把握交易机会。银行保险基本面稳健,估值回落低位,中长期配置价值显着。
子行业观点
证券：政策环境多维度改善,金稳会定调加快推进资本市场改革进入实施阶段。当前估值水平和整体仓位配置较低,板块享有较高弹性可能,密切跟踪政策及市场预期边际变化对板块的催化作用。银行：近期中央经济工作会议召开,提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。明年银行以量补价的趋势会更为明朗。资本补充进程加快将使银行资产增速得以提振。银行利润释放节奏的快慢并不影响银行的盈利能力。估值的短期剧烈变化,为银行板块创造了较好的投资窗口期。保险：加速对外开放,推动高质量发展,低估值优选配置板块。
重点公司及动态
1)证券：关注优质券商价值投资机会,推荐中信证券、广发证券、招商证券。 2)银行：重点把握资本充裕,零售转型的标的,推荐上海银行,光大银行,平安银行。3)保险：推荐中国平安、新华保险。
风险提示：经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
报告正文
政策环境多维度改善。金稳会召开资本市场改革与发展座谈会,强调将加快推进资本市场改革进入一砖一瓦的实施阶段。我们预计未来围绕提升 治理、优化交易环境和鼓励价值投资等多维度政策措施将陆续推出。证监会也表示将设立科创板并试点注册制作为资本市场深化改革头等大事加紧落地。上市券商业绩出现阶段性拐点,我们预计2019年若政策及市场环境持续改善,将驱动券商业绩进一步回暖。当前估值水平和整体仓位配置较低,板块享有较高弹性可能,需密切跟踪政策及市场预期边际变化带来的催化作用。优质券商综合实力优势显着,盈利和抗风险能力凸显。我们预计2019年大券商(中信、国
君、海通、广发、招商)PB0.9-1.2倍,PE16-18倍。关注优质券商价值投资机会,推荐中信、广发、招商。
12月20日,国务院金融稳定发展委员会办公室召开资本市场改革与发展座谈会,围绕提升资本市场战略地位、完善资本市场制度、培育资本市场投资群体等方面提出了促进资本市场稳定健康发展的具体建议。下一阶段,资本市场改革要更加注重提升 质量,强化 治理,严格退市制度。要强化信息披露制度,切实做好投资者保护。要坚决落实市场化原则,减少对交易的行政干预。要借鉴国际上通行做法,积极培育中长期投资者,畅通各类资管产品规范进入资本市场的渠道。
金稳会强调将加快推进资本市场改革进入一砖一瓦的实施阶段,与9月7日召开的第三次会议提出的“资本市场改革要持续推进,成熟一项推出一项”的思路一脉相承。当前资本市场风险已得到较为充分的释放,为改革创造比较好的有利时机。深化并购重组市场化改革,证券交易印花税相机调整,科创板推进等政策措施也已陆续出台。未来我们预计围绕提升 质量、优化交易环境和鼓励价值投资等多维度的政策措施将加快推出,对促进资本市场稳定健康发展有深远意义。证券行业是多层次资本市场建设的重要参与者,将直接受益于多层次资本市场改革和建设完善。优质券商综合竞争实力强劲,有望攫取发展先机。
近期中央经济工作会议召开,提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策方面,减税降费以及地方债发行加大,有利于稳定总需求,提高银行资产投放速度。货币政策方面,改善货币政策传导机制的提法,意味着银行的同业负债利率和资产收益率之间的差距将缩短,压缩净息差。从整体看,明年银行以量补价的趋势会更为明朗。近期证监会加快银行再融资已经为银行资产上量提供了弹药,资本补充进程加快将使银行资产增速得以提振。对于利润增速的调节不用过度担忧,银行利润释放节奏的快慢并不影响银行的盈利能力。估值的短期剧烈变化,已经为银行板块创造了较好的投资窗口期。重点把握资本充裕,零售转型的标的,推荐上海银行,光大银行,平安银行。
利润增速单个指标并不是银行基本面的全部,银行增厚拨备、调低利润增速对基本面影响有限。银行业利润增速主要取决于生息资产增速、净息差与资产质量。与资产质量相关的拨备是银行调节利润的关键方式。经营稳健的银行若加大拨备计提力度,可调整银行盈利释放的时间点,利于增强风险抵御能力,消化历史资产质量包袱,未来盈利释放空间更可观。近期货币及财政政策的发力有望缓解实体经济流动性紧张,纾解信用风险,银行不良生成也有望放慢。
我们认为银行基本面受影响有限,但应关注交易集中度风险。当前环境具有资产扩张空间、资产质量稳健银行投资价值突出。推荐零售转型突出、资本充裕但机构持仓较低的银行。
TMLF主要针对包括大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行在内的大型金融机构,TMLF工具与MLF工具相比,一是期限更长,有助于金融机构吸纳稳定中长期负债,缓解长久期负债压力；二是利率更低,有助于缓和银行负债成本压力；三是资金用途上引导金融机构加大对民营企业、小微企业融资支持。TMLF一方面向银行供应长期限稳定负债,银行资产配置更为灵活,另一方面负债成本下行也有利于弥补民营企业、小微企业信用风险溢价。虽然货币政策有望改善银行负债端,但资产端仍有待财政政策配套发力提振实体经济有效需求与经营效益。
近期监管层加快银行资本补充审批进度,意在提升银行信贷供给能力,引导银行加大对实体经济融资支持。我们认为资本补充审批进度加快,有利于银行快速充实资本,提升资产扩张空间。银行业加快补充资本主要有三点考虑。第一是当前宽货币向宽信用传导过程息差具有下行压力,资产扩张为盈利核心驱动,另外资管新规驱动非标回表,资本充足情况为资产扩张先决条件。第二是2014-2015年发行的优先股与二级资本债陆续将在2019-2020年进入赎回期,前期资金成本相对较高,当前阶段银行具有动力发行新资本补充工具进行置换。第三是国内系统重要性金融机构监管框架正式建立,纳入名单金融机构将面临更严格资本要求,加速资本补充有助于银行满足监管标准。
迭加12月19日央行创设TMLF工具和新增再贷款、再贴现额度,政策均在提升银行端信贷供给能力,11月社融数据仍不理想,银行风险偏好继续谨慎。后续银行偏好修复与信贷供给增加仍有待资产端财政政策继续发力,提振实体经济有效需求和经营效益。我们预计政策持续发力下,迭加明年一季度的开门红效应,银行信贷供给有望加大,对于稳定社融具有支撑作用。信贷供给加大也有望为实体经济解渴,缓解流动性风险,修复信用环境。
保险业对外开放加速推进,外资入场推动内资险企价值转型,利好行业长期健康稳定发展。负债端看,月度保费持续改善,正式进入开门红销售阶段,部分险企价值转型推进下,高价值率产品将成为未来主推。投资端看,保险投资收益拉长周期看较为稳健,前期股债市场波动的投资压力随着市场企稳压力释放较充分。整体看来,2019年保险新业务价值向上改善、内含价值稳健成长,是绝对收益或中长期底仓配置优选板块。我们以12月21日收盘价计算,估值切换后2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为0.87、0.66、0.61和0.64,估值优势显着,对板块维持增持评级,个股上推荐中国平安、新华保险。
银保监会副主席梁涛12月22日在“2018-2019中国经济年会”上表示加快落实保险业扩大开放、大幅放宽市场准入的举措,并于12月20日在新浪金麒麟2018保险高峰论坛上表示,伴随着我国经济由高速增长向高质量发展转变,保险业迈向高质量发展势在必行。
保险业对外开放正稳步推进,但外资保险公司市场份额一直较低。据银保监会披露数据,今年前10月,22 家外资财险公司保费占比仅为1.88%,28家外资人身险公司保费占比仅为7.31%,与内资保险公司的市场份额相比有较大的压力。财险业务中,车险一直以规模优势来实现承保盈利,部分外资险企在退出国内车险市场后,经营状况有较大幅度改善。而人身险公司由于监管趋严与市场空间广阔,外资险企保费增长较为强劲,市场份额也有一定程度提升。在对外开放加速推进中,已有部分外资险企实现由部分持股向全资控股的转型,例如法国安盛集团即将曲线完成对安盛天平财险的全资控股,德国安联保险集团筹建的安联控股即将获批。我们认为外资险企的进入将推动保险业加速转型,利好行业长期健康发展。
业务粗放扩张模式有望扭转,高质量发展势在必行。保险业发展至今,部分陷入了“业务粗放扩张-偿付能力不足-增资-业务粗放扩张”的怪圈,过度依赖手续费以及资产负债严重不匹配,积累了较大风险。在行业监管指导下,多数险企已开始价值转型,快返型年金险已退出历史舞台,长期储蓄与长期保障险有望成为未来发力重点。财险业务板块也加快推进三次费改,非车险动能强劲有望成为新的增长点,保险业高质量发展势在必行。
（文章来源：华泰证券）
