原标题：《平安食品饮料行业2020年度策略报告》抓稳核心资产,挖掘长期价值
摘要：19年食饮股价表现全行业第一,股价上涨主因估值拔高。往20年看,虽外部环境依然不佳,但消费韧性仍强,预计行业延续5%-10%较好增长,农产品继续周期性上涨,成本端仍有压力。复杂市场环境下,各子板块呈差异化表现,存量竞争特点更为明显,建议两思路选股：1、抓稳核心资产,双汇、伊利、茅台；2、关注反转机会,洋河、汤臣、克明。
股价大涨主因估值拔高,19年净利延续快增长。截止至12月6日,食品饮料板块19年涨幅69.5%,全市场表现排第1,跑赢沪深300指数39.9 pcts,超额收益主要由白酒子板块贡献。板块股价上涨主要因为估值提升,而归母净利仍基本延续较快增速。根据一致预期,19年行业净利增速继续位居市场一级行业中位,行业估值排名从2015年的中下游上升至2019年的上游。观察基金持仓,抱团消费白马趋势依然明显,1H19食品饮料占基金股票投资市值比例已高达12.1%,处于近年来最高点。
消费韧劲仍强,预计20年食品饮料消费增5%-10%。宏观经济仍未见底,居民收入增速&消费意愿下行,社零增速趋势向下,在此背景下,19年食品饮料需求依然稳健,展现出较强消费韧性。展望2020年,我们认为社保基金收支差额扩大、人均可支配金融资产提升、棚改转向旧改等有利因素依然延续,2020年行业增速或略有放缓,但仍有望延续5-10%的较好增长,子行业排序为调味品>白酒>保健品>乳制品>肉制品。农产品价格整体仍在上行周期阶段,行业成本端依然面临上涨压力,企业有动力采取提价方式向下游转嫁成本压力,产品粘性强、竞争格局优的行业及品牌力&渠道力出众的公司提价或更为顺利,不仅有望短期抵御成本上涨压力,还为未来贡献长期利润弹性。
白酒预计20年行业增速降至个位数,结构机会更值得关注。19年行业景气度持续回落,但韧性仍强,高端维持快速增长,次高端仍是行业增长主要驱动力,次高端以下增速平平,部分低端产品爆发力十足。展望20年,投资增速持续下行,并可能拖累白酒商务需求增速,婚宴场景减少,个人需求总量前景并不乐观,且茅台、五粮液继续涨价推高行业价格天花板可能性小,华体会赛事竞猜 营收增速或降至个位数,存量竞争特征将更加明显,分价格带看,高端增长动能仍充足,次高端增长动能大概率放缓,估计仍能有双位数增长。行业低速增长下,建议优选绝对龙头的同时,可更为重视底部反转机会。
大众品景气度仍好,龙头有望大象起舞。乳制品需求或继续缓慢下行,但未来两年原奶供给仍是日趋紧张,被动促销缩减有望推动竞争缓和,有利于龙头盈利改善。常温奶正走向伊利单寡头,竞争格局奠定有望长期推动龙头净利率缓慢提升,20年为格局优化验证之年。屠宰及肉制品正迎来非洲猪瘟引发的全产业链历史性变革机遇,虽行业短中期业绩持续承受压力,但监管趋严下屠宰份额加速向头部集中、肉制品借成本大涨契机推动涨价,龙头投资价值进一步显现。调味品抗周期属性凸显,考虑2-3年提价周期,2020或再迎行业性提价,餐饮连锁化推动复合调味料走上风口。保健品19年同时面对新电商法、医保政策变化和专项整治行动三大打击,短期仍需时间应对政策变化,但长期行业天花板仍高,增长逻辑未改,建议持续关注龙头企业,静待业绩拐点。
选股思路：展望2020年,食品饮料投资机会仍存,但更考验研究能力的专业度以及投资的定力与耐力,我们建议两思路选股：1)抓稳核心资产：存量竞争下龙头综合竞争力更为突出,大概率可延续业绩稳健增长,且若外部环境出现积极变化,龙头有望“春江水暖鸭先知”。我们认为核心资产稀缺性仍可继续支撑较高估值,关注可能的外部因素驱动盈利改善机会,建议抓稳双汇、伊利、茅台等行业核心标的。2)关注反转机会：部分优秀公司仍处于较好发展赛道,商业模式已经过市场充分验证,虽暂时因外部冲击&决策失误等因素导致企业遭遇逆流,但公司本身核心竞争力犹存,我们建议持续关注低估值的洋河、汤臣、克明等,静待反转信号出现。
风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。
行业1-12月涨幅69.5%,全市场排序第1,跑赢沪深300指数39.9 pct。其中白酒、食品获得正超额收益,分别跑赢沪深300指数70.4、5.4 pcts；其他饮料表现不佳,跑输沪深300指数10.7pcts。分时间段看,在2019年1-11月中,白酒在1、3、4、6、8月份均大幅跑赢大盘,其他饮料在1、2、7、9月份明显跑输大盘,食品于3、5月显着跑赢大盘。
2019年1-12月板块股价整体大幅上涨,其中一线白酒股价涨幅接近翻倍,其余白酒股价涨幅超85%。主因市场持续给予行业高估值,另一方面也因市场预期板块净利稳健增长。从估值上看,市场对一线白酒认同度最高,PE变动+60.5%,非一线白酒PE变动为+49.6%；非白酒板块PE变动虽不及白酒,但也达+16.5%。整体看市场给予食品饮料行业溢价较高,或是股价上涨的主要因素。从业绩看,预期一线白酒19年净利增22.8%,非一线白酒净利增24%,非白酒食品饮料净利增速为15.5%,均大体延续稳健增长。
根据一致预期数据,食品饮料行业2019年净利增速为19.7%,位居市场一级行业的中位。市场对2020年净利增速预测较19年略降至18.4%,但仍处于市场中位。从估值上看,近年来市场对食品饮料认同度整体提升,行业PE排名从2015年的中下游上升至2019年的上游。其中,白酒子行业投资价值逐步显现、估值大幅提升,整体PE从2015年的20倍左右上升至2019年的约30倍。
外资流入+国内风险偏好低,行业基金持仓比大幅提升。受益于MSCI等影响,海外资金继续向A股流入,并偏好业绩确定性强、核心竞争力稳定的消费白马股。此外,宏观经济低迷导致国内不同行业间盈利差异持续分化,推动国内资金抱团消费白马,基金持仓比重持续上升,1H19市值比例已超12%,较2018年大幅提升近4 pcts,较2015年(2.8%)提升4倍以上。
核心资产仍获资金青睐,大小龙头或均有机会。展望2020年,消费白马仍是宏观经济不景气下具备相对高确定性的核心资产,资金抱团消费白马股的趋势不会轻易改变。我们认为行业将继续获资金青睐,大市值龙头由于成长天花板高&业绩增长持续性好,或继续获得确定性溢价。而受益于MSCI的继续扩容&龙头比价下性价比突出,细分领域的小龙头企业或也能实现估值提升。
