在图7.22中，我们说明了默克公司资本化研发的过程。为了调整2003年的EBITA，从原始的EBITA（86.51亿美元）开始，将当年的研发费用（32.8亿美元）加回去，并扣除累计研发资产的当年摊销额（19.36亿美元）。这样调整后的EBITA为99.95亿美元。虽然EBITA会变，但是税收在资本化研发中不应该调整，研发税盾是真实的并与经营相关的（不像利息税盾）。因此，税盾应该作为经营的一部分保持不变。
图7.22默克：资本化研发
为了调整默克的投入资本，我们从其2002年的累计研发（121.63亿美元）开始，加上2003年的研发（32.8亿美元），减去2003年的摊销（19.36亿美元）。因此，到2003年年底，默克的累计研发（在10年资产寿命的基础上）是135.06亿美元。正如图7.22所示的那样，到2003年资本化的研发几乎占了默克调整后投入资本的1/3。研发作为费用处理时，默克的平均投入资本回报估计为21.5%；而当研发资本化后，ROIC跌至15.2%。
与ROIC不同，当费用资本化时自由现金流并不会改变。当费用资本化时，相应的费用从其总现金流中移至总投资中。但是两项都是自由现金流的组成部分，所以并不会受影响。由于摊销是非现金的，因此也不会受影响（在计算NOPLAT被扣除但是在计算总现金流时又被加回来）。因此，资本化研发费用并不会对估值造成影响（只是改变了对公司未来创造价值能力的理解）。
