股市中持续盈利的方法：风险解释，基本面干扰
盈利意外之所以会产生超额回报率，基于风险的解释是，持有大额正的盈利意外的股票的投资者会承担额外的风险。大额正的盈利意外产生的超过市场的超额回报率，仅仅是对投资者承担额外风险的一种补偿。另一种可能的解释是，盈余公告后价格漂移的有效性与宏观经济因素有关。一些研究似乎表明，在高通货膨胀时期，盈余公告后价格漂移程度最强。面对通货膨胀，投资者往往会像温水中的青蛙一样反应不足。实际上，投资者往往会认为通胀不会持续下去，通胀驱动的大额正的盈利意外的股票不会被抬得很高。与这种分析一致的是，研究表明，基于盈利意外构建的套期保值投资组合的回报与第二年的工业生产、实际消费和劳动收入成负相关关系。另一种解释是，盈余公告后价格漂移反映了公司在流动性方面未预期到的变化。也就是说，相比于负的盈利意外的公司，正的盈利意外的公司比对市场层面的流动性波动更加敏感。
这两种解释都不能排除基本面的干扰。基于风险的解释，不能解释风险敞口如何随着利润报告而变化。如果盈余公告后价格漂移确实是不同的风险敞口引起的，那么当一些公司被吸收进套期保值投资组合时，风险敞口必将随着这些公司的盈余公告而变化。有些证据表明，相对于负的盈利意外的股票构成的投资组合，正的盈利意外的股票构建的投资组合可能具有一些不同的风险特征，但这绝不意味着这些风险特征或者风险敞口会随着盈余公告而变化在研究了盈利意外超过10年之后，我的基本观念是，在多数情况下，那些报告负的盈利意外的股票与那些报告正的盈利意外的股票之间确实有一些不同的风险特征，但盈余公告后价格漂移更多的与投资者如何处理数据相关，而不是与风险水平的差异相关。
