1.风险不可避免。
一旦决心用金钱去创造长期财富,那么,投资者要决定的就不是是否要承担风险,而是希望承担什么样的风险。《谨慎人规则》(ThePrudentManRule)告诫我们:“随心所欲会使你的财产处于危险境地。”
的确,储蓄账户中的资金是安全的,但是,这些安全的资金易受通货膨胀的影响而严重贬值,这一风险几乎必定会让投资者无法实现其财富积累目标。
的确,股市中的资金在短期内风险很大,但是,如果得以恰当的多元化配置,那么股票投资将会长期持久地为你带来高额增长。
2.正确买入,坚定持有。
投资者所面临的最关键的决策,是在投资组合中正确配置资产——股票用来实现资本和收益的增长,债券用来确保资本和当前收益的稳定。一旦自己的资产配置获得了平衡,那么,不论股市冲得多高或跌得多低,都请坚定地持有。除非投资风格改变,否则不要改变资产配置。开始时应该考虑50%股票、50%债券的配置方法,随后,如果出现以下情况,请提高股票资产配置:
(1)投资者还有很多年可以用来积累财富;
(2)投资者处于较高风险状态下的资本不多(例如,首次投资是参与公司储蓄计划);
(3)投资者很少会用到当前收入;
(4)投资者有勇气沉着冷静地应对市场大势的牛熊兴衰。反之,请相应地将股票资产配置降低到50%以下。
3.时间是友,冲动是敌。
请从长远考虑,勿让股票价格的暂时性变化改变你的投资计划。股市每天都起起伏伏,喧闹嘈杂,常常是“痴人大话,充满了喧嚣吵闹,毫无意义”。
股票可能会在多年内保持超涨或超跌的状态。在投资过程中最大的忌讳之一就是被股市的迷惑之音所左右,从而追涨杀跌。冲动是敌。为什么?因为战胜市场是不可能的。即使投资者正确地在股票下跌前及时抛盘(这样的事情很少发生),但是又怎能准确知道何时重新入市呢?做出一个正确的决定已经够难的了,做出两个正确的决定几乎是不可能的。
时间是友。如果在未来的25年内,股票的回报率为10%,存款的回报率是5%,那么,投入股市的1万美元会增加至10.8万美元,而用于储蓄的1万美元则只会增加至3.4万美元。扣除3%的通货膨胀因素后的情况是5.4万美元对1.6万美元。因此,请给自己充足的时间。
4.切合实际的预期:硬面包圈和甜甜圈。
这两种不同的烘焙糕点代表着两种完全不同的股市回报。将投资回报——股票红利和盈利增长,比作股市中的硬面包圈并不为过,因为股票的投资回报反映了股票的主要特征:富含营养、有硬皮。
同理投机回报——投资者竟相追逐的那种股票买卖差价的变化——是股市中富有弹性的甜甜圈,反映的是公众对股票估值的看法的变化,公众的看法会从松软甜蜜的乐观主义转变为酸涩的悲观主义。
朴实无华的、硬面包圈般的投资理念往往都能产生收益,而不切实际的甜甜圈般的投资者情绪则非常不稳定,有时能产生收益,有时则会带来亏损。
从长远来看,投资回报才是王道。在过去的40年间,股票的投机回报为零,而投资年回报率为11.2%,恰恰等于股市每年11.2%的总回报率。但是,在最初20年中,投资者不看好经济前景,市盈率(P/E)下降,导致投机年回报率为-4.6%,虽然投资回报率高达12.1%,但是市场总回报率仅为7.5%。然而在1981~2001年间,经济前景改善,市盈率上涨,使得投机回报率增加到诱人的5%,而投资回报率则为10.3%。
结果:市场回报率跃至15.3%,是前20年的2倍。
教训:享受硬面包圈的健康营养,不要指望甜甜圈的甜蜜会使其营养增加。
结论:对未来10年的切合实际的预期显示,未来10年内的回报将远远低于过去20年中的回报。
5.为什么要在干草堆中寻针?买下干草堆!
经验证明,预先买入人正确的股票预先选定正确的投资风格、预先选择正确的资金管理人,就像在千草堆中寻找一样困难。
在我们做这些事情的时候,依靠的主要是过去的业绩,却忽视了这样一个事实过去的经验往往不适用于未来。股票投资包含四种风险:股票风险、投资风格风险管理人风险以及市场风险。前三种风险很容易被消除,只需拥有整个股市——拥有整座干草堆——并永久持有即可。
确实,市场风险仍然存在,且风险很大,多谢提醒。那么,为什么还要把另外三种风险堆积在市场风险之上呢?如果投资者没有把握能够事事正确(谁又能有把握呢?),那就进行多样化投资。
拥有整个股市是最大程度的多样化。如果投资者无法找到针,那就买下整座干草堆。
6.最大限度地减少“赌场管理员”的所得。
股市类似于赌场,这么说并不牵强。确实,股市是正和博弈,而赌场则是零和博弈,但这仅仅是在博弈成本被扣除之前。在扣除高额的金融中介费用(如佣金、管理费、税金等)后,战胜股市必定是一场失败者的游戏,就像在扣除高额赌场抽成后,战胜赌场必定是一场失败者的游戏。在扣除成本之前,作为一个整体,所有投资者一定能够赢取市场回报,但在扣除成本之后,投资者一定是亏损的,亏损额恰恰等于成本。
因此,要赢得市场回报,最大的机会在于将“赌场管理员”的所得降至最低。当读到股市回报率时,请记住,金融市场是非卖品,除非价格很高。这其中的区别非常重要。如果在成本扣除之前,市场回报率是10%,而中介成本约为2%,那么投资者的收益率就是8%。累计50年,8%的收益率使得1万美元增加至4.69万美元。但按照10%计算,1万美元最终将增加至11.7万美元——只需将“赌场管理员”的所得减至最低,最终的收益几乎增加2倍。
7.注意不要为上场战役而战。
太多的投资者,包括个人投资者和机构投资者,常常会根据最近或更远的过去的经验,来做出投资决策。他们因为科技股在上一场战役中大获全胜而买入科技股;他们在通货膨胀被人们普遍接受之后为通货膨胀而担心;他们在股市下跌后购买债券。
你不应该忽视过去,但也不应该认为某一种特定的循环趋势会永远持续下去。这两者都不可取。正因为有些投资者坚持“为上一场战役而战”,你就不必这么做了。这种做法不可能长时间有效。
8.牛顿对华尔街的报复——回归中间值。
综观历史,投资均受万有引力定律的约束:涨上去的必定会跌下来,奇怪的是,跌下去的也必定会涨上来。当然,从绝对意义上来讲,情况并不总是如此(很少会有灭亡的公司获得新生),也并不必然如此,但是对于市场总体的均值来说,却是一定的。
例如,在某个阶段,股市回报率远远超过源于收益和股息的投资回报率,在下一个阶段,股市回报率往往会回归并远远低于投资回报率。股票价格就像钟摆,在远远高于其基本价值之后,一定会回归基本价值,随后又远远低于基本价值。
再例如,从1997年初到2000年3月,纳斯达克股票大涨,涨幅(230%)超过纽约证交所股票的涨幅(20%),但随之而来的却是涨势急刹。在随后的一年中,纳斯达克股票下跌了67%,而纽约证交所股票仅下跌了7%,回归至所谓“新经济"和“旧经济”最初的市场价值比(约1:5)。
回归平均值在金融界随处可见,因为中间值就像一个巨大的磁铁,从长远来看,一切都难逃它的引力。
9.刺猬战胜了狐狸。
古希腊哲学家阿尔基洛克(Archilochus)告诉我们:“狐狸知道很多事,而刺猬只知道一件大事。"狐狸——机灵狡猾、精明——代表的是了解复杂市场和复杂营销的很多事情的金融机构。刺猬一团起身来时尖利的刺为它提供了无懈可击的盔甲——代表的是只知道一件重大事情的金融机构,这件事就是:长期投资成功的基础是简单。
为了证明自身的合理性,金融世界中老谋深算的狐狸宣扬这样的理念:仅仅依靠他们高明知识和专长的协助,投资者就能生存。唉,这样的协助实在不便宜,投资者所要付出的代价往往会超过狡猾狐狸的服务所能提供的增值收益。结果是:投资者通过共同基金等金融中介所获得的年平均收益低于股市总体年回报的80%。
刺猬则恰恰相反,他们知道,真正伟大的投资策略之所以成功,其原因不在于复杂和巧妙,而在于简单和低成本。刺猬的投资多样化,他们买入、持有,并最大限度地削减支出。顶级刺猬是这样的:全市场指数基金(theall-marketindexfund)以最低的成本、最小的投资组合换手率,复制指数,最终确保投资者获得近100%的市场回报率。
在投资管理领域,狐狸昙花一现,而刺猬则永存不倒。
10.坚持到底:投资的秘诀就是没有秘诀。
当投资者仔细考虑以上9条准则时,请了解,这些准则所谈论的不是戏法魔术,不是对不可预测之事的预测,不是抓住极偶然的机会进行赌博,也不是成功投资的伟大秘诀。投资惟简单至上,没有伟大的秘诀。这些准则谈论的是基础算术,是基本的、无可争辩的原则,是最不寻常的常识。
根据定义,通过投资高成本效率、高税款效率和有保证的收益的指数基金来持有整个股市,同时合理配置投资组合中全债券市场指数基金(allbondmarketindexfund)的份额,这是一种成功的投资策略。但是,要说到成功投资的最终准则,那就是坚持到底,这可能是所有投资智慧中最重要的原则。