原标题：今世缘三年并购“长跑”未果 发力高端却陷毛利率滞涨之忧
导语：在白酒行业曾“异军突起”的今世缘,却在三年时间里接连两次并购同一家区域酒企,在这笔一波三折的交易背后,也暴露出自身增长上的一些隐忧。
近期,江苏今世缘酒业股份有限公司(下称“今世缘”,603369.SH)发布公告称,一年前其拟设立产业并购基金专门用于收购景芝酒业,但由于各方在核心条款未能达成一致,决定暂不设立该产业并购基金并终止交易。
公告显示,该基金由华泰紫金担任执行事务合伙人,目标规模为5亿元,今世缘以自有资金认缴2.45亿元,占股49%,华泰紫金占股1%,其余50%出资将由华泰紫金募集。
对于终止交易对公司业务的影响,今世缘董秘办相关工作人员对《投资者网》称,终止收购景芝酒业对公司市场拓展布局不构成重大影响。至于未来是否还会选山东酒企作为合作对象,目前没有预案。
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早在2018年,今世缘就计划收购景芝酒业股份。但由于收购股份比例、收购后三年的业绩及期间双方的权利义务未能完全达成一致等因素,今世缘不再直接并购其股份。
尽管如此,这笔交易仍然诚意满满。2019年年底,今世缘决定以自有资金2.45亿元参与发起产业并购基金的模式推进景芝项目。同时,公司还同意使用自有资金6亿元向景芝酒业提供委托贷款,补充其流动资金。
对此,《投资者网》询问前述董秘办工作人员,其表示,这是通过并购方式实现省外区域突破的一次有益尝试；公司向景芝酒业提供委托贷款是考虑到当时景芝经营良好,但流动资金有点紧张,公司向其提供委托贷款更有利于战略协作。
近日,今世缘宣布,基于行业发展、市场估值以及合作方谈判进展、公司战略发展等考虑,该笔交易已经终止。同时,公司已收到景芝酒业按期归还的贷款本金4 亿元,累计收到贷款利息1756.22 万元,实际年化利率为4.35%。
据悉,景芝酒业为鲁酒龙头企业,主打高端白酒。2019年1-11月,景芝酒业营业收入为12.36亿元,净利润为3715.0万元,净利润率为3%。而今世缘2019年的营收、净利润分别为48.74亿元、14.58亿元,净利润率为29%左右。
除了两者业绩相差较大,亦有业内分析认为,今年以来白酒板块涨势凶猛,不排除双方在溢价层面出现了分歧。据悉,从今世缘计划收购景芝酒业(2019年12月27日)至今(2020年12月31日),白酒板块整体涨幅已达182.4%。
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事实上,除了试图收购景芝酒业,今世缘曾多次发力高端市场。2019年8月,今世缘国缘品牌曾推出售价超过2000元的国缘V9清雅酱香型白酒,强势参与白酒的“头部竞争”。
据悉,国缘系列是今世缘占位高端、次高端的主要产品。若按产品档位划分,以国缘为主力的特A+类(出厂指导价300元以上)产品已成为主力,2020年前三季度,仅该类产品的营收出现同比增长。
然而整体来看,今世缘的市场份额仍有不断被蚕食的风险。券商调研数据显示,“茅五泸洋”和今世缘共占据江苏白酒市场的份额CR5达到64%,而今世缘的市场份额仅在10%左右。
在此背景下,今世缘也曾试图进行省外扩张。从经销商增加情况来看,2019年,今世缘755家经销商中有425家为省外经销商,超省内经销商。不过从营收来看,2017年-2019年,公司的省外收入占比却始终在5%-7%之间徘徊。
2020年,今世缘还曾对次高端白酒四开国缘系列多次抬价。近期,今世缘发布了《关于调整四开国缘价格体系的通知》称,从2021年1月至3月,四开国缘系列酒出厂价每月提价10元/瓶。
事实上,相对于高端和低端白酒的刚需消费,次高端白酒属于“游离型”消费,因此不少次高端酒企拼命涨价,以跻身高端市场。不过目前白酒高端市场正向头部集中,如今千元以上价格带的还有飞天茅台、第八代五粮液等知名酒。
对此,上述工作人员称,随着市场竞争激烈程度的加剧和消费升级的提速,公司将积极做好升级产品储备,按照产品高端化和差异化的要求推陈出新,持续保持国缘品牌市场热度。
对于此番涨价,其则表示,以前的涨价主要是解决通路利润问题,这一次推出了第四代四开国缘产品,升级提质提价则主要是顺应市场消费升级的常规动作。
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作为苏酒老二,今世缘在江淮名酒洋河的压制下一直不温不火。直至2016年,在茅台带领的中高端白酒复苏潮中,洋河的表现不尽如人意,今世缘才得以趁机“异军突起”。
2016年至2020年前三季度,今世缘的营收和净利润均呈同比增长态势,其中营收自2016年的25.62亿元增至41.95亿元,净利润自7.58亿元至13.13亿元。
与之相比,公司的销售毛利率的增长便略显逊色,近几年一直维持为70%-73%的水平；而与其营收、净利润相近的地域型酒企口子窖的毛利率则由2015年的70%左右升至76.46%。
具体来看,特A+类产品的毛利率在2016年至2019年一直维持在80%左右,为公司提供了可观的利润。不过与此同时,公司的销售费用也大幅增加,自4亿元左右升至8.53亿元。
此外,《投资者网》梳理发现,公司经营活动现金流曾大幅下滑,从上年同期的将近3个亿,降至2020年上半年的-2600万左右。对此,公司曾解释,主要系该年收入款项在上年末已预收较多,以及为支持经销商放宽了信用政策所致。
不过有业内人士认为,酒企有可能是通过向渠道压货,从而保住了业绩,而这种现象,在有业绩考核压力的上市白酒企业中,并不少见。
对此,今世缘董秘办工作人员称,公司坚持“1+1+N”深度协销模式,不会为追求短期目标而向经销商恶意压货,比如对经销商信用政策支持就是为了让他们更好的恢复经营、缩短资金占用流程。
种种迹象表明,在品牌升级的路上,今世缘仍面临种种挑战,最终其能否“破茧成蝶”,《投资者网》将保持关注。
