货币市场基金有哪些风险？如何预防风险？
继6月初，证监会与人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》后，央行在近日发布的《中国金融稳定报告（2018）》（下文简称《报告》）中，再次关注货币市场基金风险。
“防范货币市场基金流动性风险”，《报告》称，“个别体量巨大的货币市场基金流动性风险隐患更为突出。近年来，基于互联网的货币市场基金迅速发展，这些基金对客户采用T+0赎回模式，与银行活期存款类似，却不缴纳存款准备金，没有资本约束，且将原本存于银行的客户资金进行归集后重新存入银行，凭借更强议价能力索取更高利率，因此短期内规模得以快速扩张。而这些T+0货币市场基金与银行清算为T+1日，若市场流动性状况发生变化，容易成为赎回甚至挤兑对象，并将风险传导至银行等相关机构。个别T+0货币市场基金在用户数量及金融机构业务关联等方面均已具有系统重要性，一旦出现流动性问题，单体风险极易向金融体系蔓延，甚至影响社会稳定。”
中国银河证券基金研究中心最新数据显示，截至今年第3季度末，货币基金规模为8.24万亿元。另据蚂蚁金服方面透露，余额宝三季报数据显示，虽然天弘余额宝规模减少1300亿，但其他余额宝对应货币基金增了1400多亿，总规模未降反升，增加到1.93万亿。
亦即，余额宝的规模占整个货币市场基金规模的23.4%。自今年5月初开始，为了减轻天弘基金单支基金规模过快增长的压力，更从整体上降低单一货币基金集中度高的风险，提高用户体验，余额宝开始陆续接入其他基金公司的货币基金，分流措施成效明显。目前，余额宝已接入博时基金、中欧基金、华安基金、国泰基金等12家基金公司的货币基金，有效减轻了天弘基金单支基金规模过快增长的压力，更从整体上降低单一货币基金集中度高的风险，提高用户体验。
在新接入的12只货币基金中，诺安天天宝A规模增幅最大，环比增长20546.15％，其次是银华货币A的1212.93％。
易受“挤兑”
货币市场基金是为了规避存款利率管制，作为银行活期存款替代物而产生和发展的。我国的货币市场基金兴起于天弘基金的余额宝。
近年来，货币市场基金因风险较低、收益稳定等特点受到投资者的普遍欢迎，规模持续增长，总体发展较为稳健。截至2017年底，总规模达6.74万亿元，约占全部公募基金规模的58%。
《报告》认为，货币市场基金在迅速发展的同时，也暴露出一些风险问题，如流动性风险。2016年11月，货币市场短期资金价格攀升较快，1个月同业存单收益率上行超过200BP，中债指数大幅下调超过2%。受此影响，货币市场基金承受了较大的净赎回压力，规模由11月中旬的4.34万亿元陡降至12月13日的3.77万亿元，降幅达13%。；基于互联网的采用实时申购赎回机制的T+0货币市场基金迅速发展，存在流动性风险隐患。当前，应进一步提高货币市场基金的流动性监管要求，引导货币市场基金回归其流动性管理工具和低风险投资产品的本源，加强对系统重要性货币市场基金的监管。
近年来，由于互联网销售平台的介入与推广，货币市场基金规模快速增长，为投资者特别是中小投资者提供了较好的投资渠道，但同时也存在部分基金管理人、基金销售机构与互联网机构合作
以博时现金宝货币B为例，据《博时现金宝货币市场基金2018年半年度报告》披露，其机构投资者与个人投资者比例为56.49%、43.51%。
《报告》认为，当货币市场基金投资者主要是中小投资者时，基金管理人可通过运用大数法则等手段对基金赎回规模进行预测，较好地进行流动性管理；但当银行、保险等机构投资者作为货币市场基金的主要投资者后，由于单个机构的投资规模通常较大，且具有信息和专业优势，一旦市场出现不利变化，将产生大额集中赎回，进一步加剧货币市场基金的流动性风险。
“机构投资者集中度较高加剧流动性风险。”《报告》显示，截至2017年底，我国货币市场基金约45%资金来自银行等金融机构，个别货币市场基金为做大规模，专门针对银行、保险等机构的委外投资需求定制基金，进一步加剧了基金投资者的集中度，加大市场的共振效应与脆弱性。
货币市场基金资产主要投资于短期货币工具，如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券，跨市场传染特征明显。当出现基金赎回的“挤兑”风险时，货币市场基金被迫折价出售所持的资产，使自身的流动性风险通过资产价格的下跌传递至其他金融市场，再传递至商业银行等金融机构。
如，2016年12月，货币市场基金连续多日日赎回额超过500亿元，在日交易量约1000亿元的同业存款市场和5000亿元的债券市场中占相当比例，特别是在部分交易日，货币市场基金集中变卖同业存单，导致同业存单收益率大幅飙升，引发市场恐慌。
资金赎回到账时间最能反映理财产品的流动性高低。今年初，融360监测的样本数据显示，88%的货币市场基金提现可以实现T＋0到账；另外还有11%（8只）的货币市场基金是T＋1到账，其中半数以上（5个）是基金系货币市场基金；还有的货币市场基金需要在工作日赎回，有的则在夜间无法赎回。整体来看，大部分的货币市场基金都可以实现实时或当日到账，很多货币市场基金甚至与银行活期账户资金一样灵活，流动性非常强。
货币市场基金于2012年开始推出快速赎回业务。由于该业务为投资者提供了“即赎即用”的投资体验，逐渐成为货币市场基金的一项增值服务在市场上迅速推广，“T+0赎回提现”是其中业务模式代表。
《报告》认为，互联网货币市场基金近年迅速发展，金对客户采用T+0赎回模式，与银行活期存款类似，却不缴纳存款准备金，没有资本约束，且将原本存于银行的客户资金进行归集后重新存入银行，凭借更强议价能力索取更高利率，因此短期内规模得以快速扩张。而这些T+0货币市场基金与银行清算为T+1日，若市场流动性状况发生变化，容易成为赎回甚至挤兑对象，并将风险传导至银行等相关机构。个别T+0货币市场基金在用户数量及金融机构业务关联等方面均已具有系统重要性，一旦出现流动性问题，单体风险极易向金融体系蔓延，甚至影响社会稳定。
为有效防控金融风险，今年6月，证监会、人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，规范互联网货币市场基金销售行为，对T+0赎回提现实施限额管理，降低投资者对货币市场基金无限流动性预期，缓解货币市场基金流动性管理压力。
《报告》认为，解决货币市场基金的流动性风险，应明确货币市场基金的市场定位和发展目标，引导货币市场基金回归其流动性管理工具和低风险投资产品的本源。为进一步完善货币市场基金流动性管理框架，应进一步提高流动性监管要求、建立健全系统重要性货币市场基金评估和监管框架、并强化投资者保护，打破“保本保息”的非理性预期。
我国货币基金的监管基本围绕货币基金的两大风险：一是投资组合风险，二是流动性风险。投资组合风险是指基金资产净值的大幅下跌，利率飙升、信用事件均会引发投资组合风险；流动性风险是指基金管理人未能及时变现基金资产以应对投资者的赎回申请。
流动性风险产生的直接原因是投资者集中赎回，资产价格下跌、机构投资者流动性紧张以及基金收益率的相对下降均可能导致投资者的集中赎回。巨额赎回一旦发生，往往具有自我实现的特性，形成“资产价格下跌->集中赎回->基金资产抛售”的恶性循环，最终引发全面的流动性危机。
从历史上来看，资产价格大幅下跌（或者预期）是引发货币基金集中赎回（恐慌性赎回）的重要原因，如2006年受“福禧债”事件所牵连的9只货币基金均遭受了较大的赎回压力。高度安全性是货币基金的重要特征，也是投资者选择货币基金的重要原因之一，如果对资产安全性感到担忧，必然会出现大规模的集中赎回，甚至发生类似于2008年美国货币基金全面的流动性危机。因此，防范投资组合风险，确保基金资产的安全是防范流动性风险的重要前提。
到目前为止，我国尚未出现像美国货币基金那样因资产价格大幅下跌引发集中赎回进而导致基金清盘的现象。我国货币基金历史上大致发生了四次较大的赎回潮，货币基金集中赎回导致的流动性紧张主要是由于资金面紧张时机构赎回以及收益率相对下降的集中赎回（如股票牛市）。
如何防范投资组合风险？
货币基金定位为高安全性的投资工具，因此首先要确保投资组合的安全性。监管政策从投资范围、组合期限、投资比例等方面对货币基金投资行为进行规范。
1、投资范围
为尽可能地避免信用事件对基金资产净值的冲击，货币基金的投资范围被限定为高等级、短久期的金融工具，禁止投资风险较高的权益类资产。
在《货币市场基金管理暂行规定》推出之时，我国债券市场投资品种较少，随着短融中票、资产支持证券、同业存单的引入，货币基金也开始逐步将其纳入投资范围。
投资范围的扩大有助于货币基金分散投资风险。虽然流动性管理新规对同业存单、ABS的投资比例作出了严格限制，但出于分散风险的考虑，未来如果出现新的低风险资产可能仍会被纳入货币基金的投资范围。
2、组合期限
2004年《货币市场基金管理暂行规定》颁布后，对货币基金组合期限的监管仅依赖平均剩余期限指标。对于浮动利率债券，平均剩余期限以下一个利率调整日作为截止日，并不能完整反映投资组合的实际期限和风险。为此，《货币市场基金监督管理办法》引入了平均剩余存续期的概念，以债券的实际到期日为截止日，同时平均剩余期限也从180天进一步降为120天。
3、投资比例
对投资比例的限制意在降低单一发行人违约带来的信用风险。货币基金对单一机构发行的金融工具投资比例上限为基金净资产的10%。流动性管理新规进一步增强了对货币基金投资低评级债券的比例限制，货币基金投资主体评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金净值的比例合计不得超过10%（所有此类机构之和），其中单一机构比例不得超过2%。
协议存款最初受制于定期存款30%的比例上限，2011年证监会明确协议存款不属于定期存款。30%比例限制被打破后，加上货币基金提前支取协议存款一度不需支付罚息，货币基金对协议存款的投资比例大幅上升。2014年央行叫停货币基金的这一特权，协议存款占比有所下滑。
流动性新规对协议存款投资施加了非常严格的限制，这会对货币基金投资造成比较大的冲击。注意到，协议存款属于流动性新规定义的流动性受限资产，而货币基金投资的银行存款几乎均为协议存款。目前货币基金协议存款的投资比例普遍在40%左右，余额宝甚至近80%投资于协议存款，远高于流动性受限资产10%的投资比例限制。
4、基金杠杆和债券回购
债券回购业务既涉及到货币基金加杠杆的过程，也涉及到货币基金出借资金产生的交易对手风险。
和其他公募基金一样，最初货币基金适用140%的杠杆上限，随后在《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》中被下调到120%。基金杠杆的降低，有助于减少利率变动、信用事件对组合资产净值的冲击，提高资产净值的稳定性。
交易对手风险是投资组合风险的重要来源，交易对手债券回购违约可能使货币基金面临一定的流动性压力。流动性新规重点强调了交易对手风险的防范，同时开始强化对质押品的管理。对交易对手风险管理的重视始于《货币市场基金监督管理办法》，流动性管理新规在强调交易对手风险管理，但并没有提出具体的管理办法。而在质押品方面，流动性新规要求交易对手方为私募类资产管产品时，质押品应在货币基金投资范围内。这一点避免了由于逆回购的交易对手方强行违约而质押品资质又明显不符合货币基金投资范围，导致基金可能受损的情况。这里的私募类资管产品，理论上包括券商资管计划、基金专户、私募基金等七大类，不过目前对这一点市场理解存在分歧，后续可能会进一步明确。
