布局良机
从风险收益比来看，当前需要以积极的思维来看待市场，现在是很好的布局期。
荀玉根/文
其实，上证综指3288点以来的调整已接近尾声，现在是布局牛市第二波上涨的好机遇。
从波浪理论的浪型形态上看，上证综指已经走入c子浪阶段，而且至少进入c中的c3小段了，技术角度调整也进入末期了。
从风险溢价、股债收益率、换手率、融资交易占比、基金仓位、涨停股占比六个角度来衡量，目前市场情绪已经处在历史低位。
牛市第二波上涨正在蓄势待发。牛市有三个阶段，第一是孕育准备期，盈利回落，流动性改善推动估值修复；第二是全面爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击；第三是泡沫疯狂期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率。3288点以来的调整是牛市第一阶段的回撤期，市场结束调整进入牛市第二波上涨，需要基本面、政策面的共振，第一，基本面上，预计全部A股归母净利同比增速三季度见底，ROE四季度见底。一方面，盈利周期与库存周期对应，根据历史上库存周期平均持续39个月推断，本次库存周期底部在8-9月，最新公布的6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%，正在逼近历史底部0%附近。另一方面，历史上政策转向积极到盈利见底中间时滞5-9个月，2019年1月金融数据见底回升标志货币政策发力，对应盈利见底也在三季度。预计2019年第三季度的A股归母净利同比为0%，2019年为5%，ROE为9%。往后看1.5年是业绩回升期，预计届时GDP增速稳定在6%-6.5%左右，A股归母净利润增速有望回升至10%-15%，ROE至12%以上。另外，有人担心未来宏观经济走平，对应微观盈利有底无右侧，我们认为，微观盈利将超过宏观GDP增长，这是因为：一是产业结构优化，高盈利行业占比提高；二是行业集中度提高，龙头公司盈利情况更好；三是企业国际化加快，盈利不受限于GDP。第二，政策面上，9月将更明朗。7月31日，中央政治局会议定调的宏观政策相比4月19日更积极，跟踪后续货币和财政政策的落地，货币方面观察未来是否会有进一步降准或者降低政策性利率的操作。财政方面，2019年以来，全国已累计发行专项债1.8亿元，财政部要求9月用完今年全年地方专项债2.15万亿元，四季度有可能加大专项债发行额度。
从风险收益比来看，当前需要以积极的思维来看待市场，现在是很好的布局期。
牛市第二阶段的主导产业符合时代背景，关键是业绩回升陡峭，这次“科技+券商”有望成为本轮主导产业。对科技股来说，产业政策向科技倾斜，科创板、融资放开等举措将带动VC/PE为科技企业注入增量资金，同时伴随着5G等新技术的推广应用，将带动行业需求回暖以及产生新需求、增加订单，推动ROE改善。未来随着资本市场改革及创新战略的推进，科技股盈利有望进入新一轮回升周期。对券商股来说，随着大股权时代来临，券商业务有望更多元化，成为综合性投行。从风格角度来看，A股价值和成长风格2-3年一轮换，盈利相对趋势是决定风格的核心变量，2016年以来价值占优已经3年多，价值龙头相比成长龙头已没有估值优势，未来成长盈利回升趋势将更陡峭，风格正在孕育变化。从最新基金披露的重仓股情况看，剔除港股后2019年二季度消费股市值占比大幅上升4.8个百分点至50.1%，创历史新高，而TMT占比下降4个百分点至15.5%，回到2013年初的水平。有观点认为，未来在外资持续流入的背景下，将持续利好国内以消费白马为主的价值龙头，我们认为，不能过度迷信外资对风格的影响。外资偏好各个地区的核心资产，A股核心资产不仅只有消费白马，关键看业绩。
作者为海通证券首席策略分析师
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责任编辑：陈志杰
