优势投资者的七项修炼：个人投资者与机构投资者
当“傻”钱领悟到自身的局限性后，就不再傻了。
——沃伦·巴菲特
我刚从大学毕业时，进入资产管理行业工作，参加了一次重要的交流活动。这是我参加的第一轮重要行业会议之一，当时我只有站位。房间里挤满了专业投资者、资产管理人及投资顾问，所有人翘首以待一位著名的亿万富豪级对冲基金管理人发表演讲。现场气氛很热烈。在每场投资论坛上，总有这么一场所有参与者最为看重的演讲。我们正在等待它的到来。
头号嘉宾站到讲台上，讲了常规性的开场笑话后，开始演讲。演讲涉及市场与投资行业的众多常见话题，基于数据但特别有趣，有时甚至令人捧腹。不难判断出演讲者有多年在诸如此类的大批听众面前的丰富的演讲经验。没有便条与幻灯片。对于听众来说，就好像正在与某位商业伙伴进行一对一的谈话。我周围的每个人都在急切地做笔记，期待未来可以回味他的智慧。回顾当前市场的情况后，演讲人决定花一些时间详细介绍他认为在未来几年，资产管理行业将发生的重大变化。他明确提出：通过系统化与定量方式建构的低成本的交易所交易基金（ETF）和共同基金这类载体，过去很多以高成本方式，仅服务于高净值客户的最佳的、经过学术检验的、基于证据的投资策略，在不久的将来可以服务于所有投资者。当时ETF还刚萌芽，这是一个很少有人提出的大胆判断。他提出了行业的一项重大变化。
依托ETF的发展，资产管理行业在过去15年经历了资产管理规模的爆发式增长。2000年，与各类金融资产相关的ETF的总资产规模只有700亿美元。到2014年年末，ETF的总资产规模接近2万亿美元，这是不可思议的增长轨迹。1对于外行，ETF貌似共同基金，在一个简单的基金架构内，投资者可以持有众多不同证券。最大的差异是ETF像股票样，可以全天随时在证券交易所买卖，而共同基金只在闭市后才能交易。ETF的建构，有很强的税收和成本效率，其成本总体上比共同基金的成本更低。投资者可以每天看到ETF的持仓情况，ETF比共同基金更加透明。ETF受共同基金强制买卖的影响更小。2ETF允许专业基金管理机构以诸多有意思的方式，组合分析各种风险因素、行业、地区和资产类型。随着这些策略越来越专业化，在未来还会进一步发展。可以合理预期ETF在资产管理行业的市场份额将进一步提高，值得高度重视。再回到那次投资论坛，当这位基金管理人条分缕析以更低的成本向越来越多的投资者提供更好投资策略的背后原因时，我不禁点头认可。这些原因有：竞争加剧、信息更加透明、对投资策略回溯测试研究的不足、大多数专业资产管理人出身于相似的学术流派等。资产管理人想以更高的成本向个人投资者提供更加高级的投资管理服务的说辞，越来越难以得到认可。理由在于那些更加新奇的产品，不能提供明显的超额收益，但是，如果成本更低，投资者在扣除成本后可以获取同样水平的净收益率，投资者最终只关心这个因素。
在演讲结束后的问答环节，会场里的专业投资者有机会就演讲内容，向那位对冲基金管理人提问交流。参会人员争相抢夺话筒，向那位著名的投资人发问。第一位提问者有点紧张，直截了当地提问：“我们怎么会真的向客户兜售这些低成本基金？难道不怕被认为我们正在购买廉价基金？”我看看会场中的其他人，发现所有人都点头同意这位提问者的观点。他们一个接一个地提出类似的问题。
“我们如何解释使用劣质基金的合理性？”
“你是否认同便宜无好货？”
“当我们选择这些基金时，如何证明我们的专业价值？”
“难道我们现在不是以最高成本购买最佳基金？难道我们不清楚我们现在在做什么？”
起初，对于我的同行们（即更有经验的投资者）的此类反应，我颇不以为然。为何他们不愿意拥抱那些对持有人更有利的低成本投资工具，而客户可能更愿意接受的这类投资策略？投资行业更加受市场欢迎，以更有效率的方式运作，难道对投资顾问、咨询机构及投资管理人不是件好事？
随后，我逐渐认识到自己的幼稚。我当时还是金融行业的菜鸟。在金融服务领域，涉及金融产品与投资选择时，并非所有事情都是非此即彼的。会场里的赞成者都在考虑同一个问题，即“信号”。如果他们使用较低成本的次级产品，他们将向其客户发出这样的信号：他们未能尽力寻找市场上最优秀的投资产品。这些投资管理人与资产管理机构担心被边缘化。如果他们不能提供投资最佳基金的机会，他们如何能服务好当前及潜在的客户？如果你的公司在业内称雄，而你又是其中的佼佼者，那你的竞争优势无人能及。但如果机会向所有有意向的人开放，光环立马消失，你不再有任何特别之处。同时，你获取回报的基础是某种价格昂贵但大众深信不疑的理论。该理论或多或少是一种销售技巧，对行业内外的多数人，只可意会不可言传。
对于这些投资管理人来说，难以打破直觉接受这一事实：如果放弃以高很多的成本获取非凡业绩的机会，他们可以用较低成本获得超过平均水平的收益率。要获得非凡业绩，难度要大很多，不可能所有人都有能力获得非凡业绩，但是他们怎么能承认这一事实而不再尝试？这些投资管理人都是很有竞争意识的精英。他们都曾经入读顶级学院与大学。
大多数在顶级商学院学习过，或/和持有享有声望的CFA资质。会场上的每个人都很聪明，资历不凡。投资是一项残酷的商业活动。所有人都希望成为最佳投资管理人，在最短时间赚取最多财富。不幸的是，恰恰不可能让全部专业投资管理人都位列业绩排名的顶峰位置。这种愿望难以实现。
在回答完最后一轮观众们提出的愤怒的问题之后，演讲者的面部表情特别有趣。这些专业投资者的反应好像并不在他的意料之外。他坚信市场参与者迟早会回到他的思路上来。但是，要求这些聪明人打破对市场的成见特别困难。要让他们承认可能存在另外一种更为简单的行事方式，实际上并不容易。
幸运的是，个人投资者却不用操心投资管理行业这些根深蒂固的困境。你不需要讨好任何人。为了实现投资目标，你没有必要建构顶级投资组合。只要不需要讨好任何人（实际上你也不应该），你就可以采用种更为经济、更节省精力的方式获得成功。重要的是实现目标，而不是具体方式。投资领域没有积分累积机制，也不会为高难度投资提供额外奖励。你没有必要给你的投资贴上最佳、最独特的投资策略的标签。没有人会评价你的资产组合，你没有必要与你的同行竞争。最为重要的是，你成功的可能性将有提高。而这才是最关键的。
认识到这一点，你的肩头就卸下一副重担。你将在下一节中看到，始终位居投资者第一方阵，即使对于以此为生的专业投资者，也近乎不可能。
