Xomox公司的最佳负债水平
下面，我们将介绍精确计算方法，即计算在Xomox公司案例中关于购买和租赁方案之间最优债务水平差异的方法。在第0年，由于公司知道了从第1年开始的确切的现金流量，这将导致第0年的最优债务水平也会上升。我们在关于折现和负债能力的内容，说明了计算债务水平的增加量可以按照税后利率对无风险现金流入进行折现。
我们也可按另一种方式表述该结果。假设有两个其他条件均相同的公司，其中一家公司购买了钻孔机器，而另一家公司只是租用了同样的设备。从表中我们可知道，购买机器的公司每年会比租赁设备的公司多出2330美元的税后现金流量。进一步假设同一家银行贷款给这两家公司。银行愿意供给购买设备的公司更多的贷款，其原因就在于该公司每年会有更多的现金流盘。既然购买机器的公司每年能多出2330美元的现金流量，那么银行会相应地多借给该公司多少钱呢？答案是10087.68美元，这正好是我们前面所计算的最优债务水平的增量值。
为了更好地说明这个问题，让我们一年一年地计算这个答案。因为选择购买方案的公司在第0年要比选择租赁方案的公司多借10087.68美元，因此在第1年，选择购买的公司就为这笔额外借款支付764.22美元（=10087.68美元x0.0757575）的利息。该项利息支出使公司抵减所得税259.83美元（=764.22美元x0.34），实际税后现金流出在第1年为504.39美元（=764.22美元-259.43美元）。
表21-6 Xomox公司以购买代替租赁条件下的最优债务水平之增加额的计算表
选择购买方案的公司在第1年会比选择租赁方案的公司多产生2330美元的现金流量，选择购买方案的公司在第1年拥有额外的2330美元现金流量，但同时也要支付借款的利息，因此在第1年，它若想保持与选择租赁方案公司的现金流量一致，需要偿还多少借款本金？答案是1825.61美元（=2330美元-504.39美元）。这样，第1年，选择购买的公司只需偿还1825.61美元的借款本金，就可得到与选择租赁的公司一样多的现金流量。
我们关于负债能力的分析有两个目的。第一，我们想要说明选择购买方案的额外负债能力。对此，我们刚刚已介绍过了。第二，我们想要决定租赁方案是否优于购买方案。对于该项决策原则可以很容易地从以上的分析中推理得到。如果公司租赁设备，且因此比购买设备少借10087.68美元的债务，那么该公司从第1年至第5年的现金流量正好等于选择购买方案（含有额外负债）的现金流量。所以，当比较租赁方案和含有负债的购买方案时，从第1年开始的现金流量可以忽略不计。然而，在第0年，两种方案间的现金流量则不同。这些差别如下：
1.在第0年，10000美元的购买成本在租赁方案下则不必支付。在租赁方案下，这可视做一项现金流入。
2.在第0年，租赁方案下，公司比购买方案少借入10087.68美元。这可视做租赁方案下的现金流出。
因为公司在租赁方案下少借入10087.68美元，却只节约10000美元的设备购买成本，所以在第0年，租赁方案的现金流量要比购买方案的现金流量少87.68美元（=10087-68美元-10000美元）。又因为在以后年度里，租赁方案的现金流虽与含负债购买方案的现金流量相同，所以公司应选择购买方案。
这个结果正好与我们在本章前面部分的分析结果相同，在前面的分析中我们使用的是把所有现金流量按税后利率折现的方法。当然，这不是巧合，因为最优债务水平的增量也是按税后利率折现的。下面的方框总结了两种决策方法。以下的数字是按照租赁方案相对于购买方案进行计算的。所以，负NPV值就意味着购买方案被接受。计算租赁的净现值，往往被称为租赁较购买的净优势（net advantage of leasing，NAL） 。
