在没有税收的世界中，公司的价值与债务无关。现在我们证明当存在公司税时，公司的价值与其债务正相关。从如图16-4这样的饼图中可以直观领会此基本观点。考察位于左边的完全权益公司。在这种情形下，股东和IRS对公司的价值都有索取权。完全权益公司的价值显然就是股东拥有的那部分馅饼，与税收相应的部分仅是成本而已。
下边饼图的杠杆公司有三类索取者：股东、债权人和税务机关。杠杆公司的价值是债务价值与权益价值之和。比较这两类资本结构图，财务经理应选择较高价值者。假设两个馅饼的总面积相同。支付最少税收的资本结构价值最大。换言之，管理者会选择美国税收总署最不喜欢的那类资本结构。
我们将说明由于美国税法的玄机，饼图中分派给杠杆公司的税负部分小于无杠杆公司的税负。因此，管理者应选择高财务杠杆。
图16-4 存在公司税的资本结构馅饼模型
例16-3税与现金流Water Products公司（CII）的公司税率是35%，每年的预期息前税前利润是1000000美元。税后的全部收益都用于支付股利。企业正考虑两类备选的资本结构。在计划I下，WP的资本结构中没有债务，在计划Ⅱ下，公司将有4000000美元的债务B，债务成本Rb为10%。
WP的首席财务官进行了以下的计算：
位于最末行的两个数值与我们的论题最为相关：股利，在本例中等于税后收益，即股东的现金流量利息，即债权人的现金流量。在表中，我们看到在计划Ⅱ下公司的拥有者（股东和债权人）得到的现金流童较大。与计划I的差异为140000美元=790 000美元-650000美元。这个差异的原因并不难领悟，国内税收总署在计划Ⅱ下取得的税收（210000美元）低于在计划I下取得的税收（350000美元）。此处的差异是140000美元=350000美元-210000美元。
之所以出现这种差异的原因在于国内税收总署对利息的处置不同于股东收益。利息全部免税，而息后的税前利润要以35%的悦率纳税。
