股票指数期货
股票指数期货是重要的交易所交易的衍生产品之一。它产生于20世纪80年代早期,现在在发达国家和发展中国家非常普遍。
1.股票指数期货的特征
(1)标的股指。股票指数期货的标的股指既可以是含有广泛股票的指数，如标准普尔500指数;也可以是分行业的指数,如高科技类公司组成的指数;或者根据资本量的指数,如小盘股指数;甚至跨国的指数,如MSCI指数等。
(2)交割机制。股票指数期货采用现金交割机制。这主要是受到成分股交割难以执行的限制。
2.股指期货定价存在的问题
(1)可使用的无风险利率。理论上,期货定价采用的利率是无风险利率。交易员可以以同样的无风险利率贷出和借入资金。实际上,存在一系列可用的利率,包括国债利率、互换利率、回购利率等。不同的利率会计算出不同的价格。
(2)股利估计。理论上,需要知道期货从签订到到期时实际支付的股利值。但实际上,股利的支付量只能估计。因为期货的到期时间-般比较短,一般少于三个月,估计股利的风险相对较小。
(3)套利限制。股票指数期货需要套利来保证有效定价。这就需要借人股指成分股并卖空。实际中这是非常困难的。当指数包含大量成分股时,套利需要交易指数所包含的所有成分股。这会产生很高的交易成本,并且受制于流动性,做空不定能够完成。这使得定价的有效性受到影响。
3.错误定价的原因
实际中,股指期货以接近公平价值的价格交易。然而,时常也会发生价格大幅偏离公平价值的情况。错误定价发生的原因包括:
(1)市场的非有效性。由于卖空受限.复制指数精度不足.低流动性和高交易成本等原因,导致套利受到限制,可能导致错误定价。
(2)税收因素。对于股利的税收处置会影响实际股票与股票指数的相对价值。这会扭曲合约的价值。
(3)市场波动性因素。当市场波动性很高时,现货期货市场的关系可能会被扭曲,导致期货被错误定价。
4.其他类型标的指数
股指期货除了以包含广泛成分股的指数(如标准普尔500指数)为标的指数外,还存在其他的情况,这里简单介绍如下:
(1)新部门指数。这包括一系列新技术公司股票组成的指数,还有包含部门内容更窄的新技术股票组成的指数,例如半导体公司指数。
(2)周期部门指数。这种指数使得交易员可以在行业之间轮动,以利用商业周期的影响。相关的创新还包括基于建筑等强周期股票和零售.食品制造等防御性很强的股票组成的指数。
(3)商品部门指数。一些股票指数产品是基于商品类股票的。这包括基于商品类公司(如石油、金属类)的股票的指数。
(4)利率敏感类指数。这包括基于银行类和房地产类公司股票的指数。
(5)根据资本值大小不同的指數。这类指数集中于按照资本值的大小将市场分类。一个典型的例子是基于小盘股的股票指数。
(6)投资风格指数。这包括价值型股票指数和增长型股票价格指数。
(7)跨国指数。这类指数着眼于全球市场,如MSCI指数。
