作为股价和账面净值对比的指标，被认为是评估股票投资价值的重要工具之一。在实际应用当中，由于各行业存在巨大差异，单一的 指标并不能精准反应出股票相对的投资价值，尤其是对于轻资产主导的新经济公司来说，用 估值更是不切实际之举。不过对于市场整体而言， 却具有重要的参考价值，尤其是股市规模扩大之后，各行业的龙头公司陆续上市，行业所占的市场权重相对稳定， 的高低起伏很大程度上能反应出股市整体的估值水平。从A股市场的整体 水平来看，目前沪市主板的 已经接近甚至低于历史上几个重要底部的低点，而深市特别是中小创的差距还比较大，存在一定程度的“挤泡沫”空间。

从沪市整体平均的 来看，目前约为1.57倍，和2016年2月时2638点的1.58倍接近，也和2005年大牛市启动前夕的1.61倍接近，更低于2008年熊市底部的1.99倍（图1）。不过，这一水平仍显著高于2014年牛市启动前的1.29倍。值得注意的是，2014年是A股估值水平和国际基本接轨的时候，当时恒生AH股溢价指数一度跌破90，意味着陆港两地同时上市的公司中，A股的平均估值比H股低了10%左右。而目前恒生AH股溢价指数为120左右，如果回到AH平价的100，意味着比当前水平还有16.67%的回调空间，而沪市的平均如果从当前的1.57倍向2014年最低的1.29倍靠拢，则也有17.8%的下跌空间，和恒生AH溢价指数回到100的回调空间接近。如果考虑到每年 净资产的自然增长部分，则二者的回调幅度可谓十分接近，大约可用17%来估算。按此标准，上证指数理论上需要下跌17%来到2550点的位置， 的估值才会和历史上最低阶段持平。

图1：沪市平均 曲线图

如果从深市的平均 来看，和历史底部的差距就更加明显。目前深市的 约为2.7倍，虽然低于2016年2月的3.53倍，但相比2005年7月的1.61倍、2008年10月的1.92倍以及2012年11月的2.05倍都高出不少（图2）。考虑到深市有比较多的中小企业上市，加上2009年之后创业板开通和中小板大扩容，轻资产公司的比重较高，暂时可以用2012年2.05倍的 来作为底部基准。按此标准，深市的平均 如果从当前水平下修到2.05倍，意味着深圳成指还有24%的调整空间，调整目标为7700点附近。如果将中小板和创业板分别计算，对应2012年底的 估值低点，则分别有25.56%和39.89%的调整空间，中期看创业板指数甚至有考验1000点的可能。

图2：深市平均 曲线图

除了平均 可作为参考之外，破净股的数量也是市场见底的参考指标之一。截止上周五（6月1日），沪深两市的破净股已经多达109只，其中创业板的南风股份，以及ST板块中的*ST慧业、*ST新城也加入了破净股的行列，这在以往属于比较罕见的现象。不过和2005、2008以及2013年三次重要底部的破净股数量相比，目前仍有明显差距，这三次底部的破净股都超过了160只，而2008年甚至超过了200只。此外，这三次历史底部，最低的股票都在0.5倍左右，而目前最低的非亏损破净股华夏银行的 仍有0.7倍。无论是破净股的数量还是最低破净股的水平，和历史底部仍有一定差距，这也和市场平均 仍有下调空间，构成相互印证。

因此，如果单纯从 这一指标来看，当前的市场仍有一定的回落空间，投资者仍需控制仓位谨慎参与。当然，随着时间的推移、 的不断增长， 估值的下限可望不断向上，对市场形成托底效应，但目前仍需要注意防范高个股，尤其是一些经营无亮点、行业无特色、财务有隐忧、主力高控盘个股存在的投资风险，这批个股很容易出现大幅向下修正的走势。

另一方面，破净股当中也存在错杀的可能，从以往的经验来看，只要是净资产没有水分、业绩稳定的破净股，在未来牛市到来之时，往往会迎来一波确定性较强的修复行情。因此，投资者可针对一些市盈率较低、业绩稳中向好、财务指标良好、机构投资者深度参与的公司，着眼于中线角度逢低布局，等待未来估值修复的来临。笔者重点观察的对象有：中联重科（000157）、华泰股份（600308）、开滦股份（600997）、鞍钢股份（000898）、农业银行（601288）、郑煤机（601717）等。