近年来，随着智能家居的普及，以扫地机器人为代表的新型智能清洁电器逐步替代了传统的清洁电器。吸尘器就是传统清洁电器的一个代表，它是通过电机转动带动叶轮，排出空气，形成相对真空，从而产生吸力，所以电机的好坏直接影响了吸尘器的好坏。
在吸尘器屡遭围剿的情况下，主营吸尘器所用微特电机的星德胜IPO有了新的进展，公司将于2024年3月11日开启申购，拟募资近9.6亿元，其中大部分用于扩产。今天我们就来了解一下这家公司。
微特电机龙头
首先我们来简单了解一下微特电机，它一般是指功率较小的电机，常用于控制系统之中，实现机电信号的检测、转换等。
星德胜从成立起就从事微特电机及相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用在像是吸尘器这样的清洁电器领域，经过多年发展，在电动工具、园林工具等其他终端应用领域星德胜也有涉及。
目前，星德胜的年产电机能力超6000万台，市场遍布全球41个国家和地区，应用于包括必胜、松下、日立、飞利浦、LG、美的、德尔玛、科沃斯、小米、石头科技等国内外知名终端品牌电器产品。
中国作为全球最大的吸尘器生产国，2021年家用吸尘器产量中，25%以上的吸尘器产品使用了公司生产的微特电机。2021年，星德胜产值超15亿元，公司的吸尘器电机市占率全球第一。
假外资
这里我们先普及一个概念，返程投资。返程投资就是人们常说的“假外资”，它通常会通过一个或多个离岸公司，对境内的公司进行投资，最终让公司的实际控制人成为境内的居民。
通过返程投资，会有很多好处。
最重要的就是税收优惠。如果公司的股东是境内的自然人，那么给股东分红时就要缴纳20%的个人所得税，但如果公司的股东是境外的公司，只要达到一定的条件，就能够享受5%的预提所得税的优惠。
星德胜就是这样一家公司，公司的控股股东是银科实业，但是实控人始终是国内居民朱云舫。在2020年，星德胜就向银科实业分红了9000万元。
另外公司在设立时并没有按照规定办理境外投资外汇登记手续，只是在冲刺IPO时，才匆匆补了罚单。
股权转让成谜
在这样的“假外资”背景下，星德胜的股权转让也存在着问题。
在2019年5月，星德胜将持有的其全资子公司越正机电的49%、21%股权分别以65.42万元、28.04万元的价格，转让给朱云波和侯传英。其中，朱云波是星德胜实际控制人朱云舫的兄长，侯传英是朱云舫的母亲。
要知道越正机电在2018年资产总额有3094.97万元，营收有2140.14万元，净利润也有436.88万元。
而仅仅过了七个月后，星德胜表示，因为公司与越正机电仍然有交易，出于整合产业链和规范交易的考虑，又将朱云波和侯传英持有的股权转让给公司。转让后，星德胜持有越正机电100%的股权。
短时间内的股权回购的背后究竟实情如何，也很耐人寻味。
增利不增收
那么，这样一家“假外资”公司的业绩又怎样呢？在总体上，星德胜的营收是增加的，从2020年的16.52亿元增加到2022年的18.08亿元；在此期间，归母净利润也从1.39亿元增加到1.87亿元。但是值得注意的是，在2022年，星德胜的营收比2021年同比下降了21.77%，但是归母净利润却同比增长了8.24%，出现了“增利不增收”情况。
营收下降是由以下两方面因素共同导致的。首先，欧美国家是吸尘器类清洁产品的最大消费市场，2022年受社会因素和通货膨胀影响，消费者的购买力下降，市场需求有所回落。其次，2020年下半年以来，消费者居家时间长、卫生健康意识增强，清洁电器市场需求大幅上升，导致2021年收入大幅增加，而该因素具有特殊性，所以2022年回归平稳。
那净利润上升又是为什么呢？我们先来看一下非经常性损益的情况，可以发现，经常性损益的占比非常小，近些年来一直在5%以下，可见不是非经常性损益影响了星德胜的毛利率。
那么就是净利率的上升促使净利润有所提高，而影响净利率的指标无非是毛利率和期间费用率，我们进一步来看一下是哪个指标的影响。从期间费用率上来看，在2022年星德胜的期间费用率甚至有所提高，但是也只是提高了0.11个百分点，看见期间费用率并不是影响净利率的主要原因。
再来看毛利率情况，在2022年和2023年上半年，星德胜的高毛利率产品直流无刷电机销量占比提高，交流串激电机毛利率也上升，从而毛利率有所提高，这成为公司净利率上升的主要原因。
但是毛利率提高并不代表公司的盈利能力强。星德胜的毛利率水平远低于江苏雷利、科力尔等公司，虽然和世界第一大吸尘器研发制造企业莱克电气相近，但也存在着巨大的隐患。
因为公司还存在着大量员工社保未交的情况，如果将这部分未缴纳的社保成本计入到公司的主营业务成本里，星德胜的毛利率水平还将进一步下降。
产品利用率不足，仍募资扩产
此次IPO，星德胜将募资近9.6亿元，其中主要用于建设年产3000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目，以此来拓展无刷电机产品线，二者预计投入5.56亿元，占比达到了68.39%。
但是从招股说明书中可以发现，2022年星德胜的直流无刷电机产量只有669.25万台，产能利用率只有70.56%。也就是说，在目前产能利用率不足的情况下，新建设的项目投产后，产能是当前产量的四倍多。
另外星德胜的分公司还存在未批先建、未验收先投产以及超产能生产的情况，星德胜解释说是为了迅速扩大生产规模占领市场。如此着急扩大产能，但实际产能利用率又不高，此番操作，实在令人费解。
结语
作为吸尘器使用的微特电机的龙头，星德胜和科沃斯、美的、小米、松下等一批电器品牌商有着密切的合作。然而这家龙头公司却是一家“假外资”企业，不但存在着短期内回购股权的问题，还出现了“增利不增收”的情况，毛利率更是低于竞争对手，产能利用率也不高。在这样的背景下，公司仍然募资扩产，前景扑朔迷离。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
