小北读财报：股价大涨4倍之后，如何看待鲁商发展现在的估值？
继鲁商发展2018年年底收购了山东福瑞达医药集团有限公司100%股权之后，2019年又收购了一家生产透明质酸钠原料的企业——焦点生物，鲁商发展正式进入医美大健康行业，名称变更为“鲁商健康产业发展股份有限公司”。
截至目前，鲁商共拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年的产能，是全球第二大透明质酸钠的生产商；且拥有“颐莲、瑷尔博士、善颜”等多个化妆品品牌。
因而，2019年至今，鲁商发展股价已增长了4倍，同期上涨指数增长了39%。
与此同时，鲁商发展业绩大增，2020年收入同比增长了32.33%，扣非净利润同比增长了94.21%，离不开房地产销售和医美健康产业的共同作用。
一、健康产业提高了企业的估值
房地产销售仍然是鲁商发展的主业，但由于房地产开发隶属于周期性行业，因此对于这类产业来说，估值均不太高，尤其是近几年，随着经济增长动能从投资切换为消费，房地产板块净利润增速逐步回落，估值进一步下降。
截至目前，A股房地产开发行业估值PE已下降到10倍以下，且行业内估值分红严重。
对于鲁商发展来说，置入医美健康产业不仅增强了公司的盈利能力，也因此提高了企业的估值。
数据显示，截至2020年底，它的药品、化妆品、原料及添加剂共实现营业收入13.85亿元，占公司总营收的10.17%，却为企业贡献了约23.84%的净利润（由控股参股分析可知）。
鲁商发展的毛利率维持在20%左右，净利率增长到了4.69%，毛利率较置入医美产业之前增长了约5个百分点，净利率增长了约3个百分点。
与此同时，截至2021年5月12日，市盈率PE（TTM）为22.49倍。
二、如何看待企业现在的估值？
1、关于业绩预测的相对估值
估值这个东西其实挺玄乎，因为在企业已公开披露所有信息的情况下，它的业绩预测实际很透明，所以市场基本也就是这么反映的。
综合各研报对鲁商发展各指标的预测，可以看到未来三年的一个平均预测值，包括收入、净利润增长率、每股现金流以及每股净资产，以及2022年、2023年均有相关的业绩预测。
从结果来看，鲁商发展无疑是有成长力的，按2023年的市盈率来看，鲁商发展现在的估值也不算特别高，因为业绩会消化估值。
但估值越高意味着风险越大，所以短期来看市场给的估值和企业的业绩没有绝对的关系，只是资金在这股价就会上涨，资金不在了股价就会下跌。
2、现金流折现的绝对估值
因此我们总是说，投资并不是投资的企业估值，而是它的内在价值。
而基于业绩预测，我们不仅能得到相对估值市盈率的值，也能粗略得到企业的内在价值。
即将净利润等同于经营现金流，再估算一个资本支出，从而用经营现金流减去资本支出得到自由现金流，再假定现金流折现法中的几个指标，利用现金流折现公式从而计算出企业的内在价值。
在这里，我们将鲁商发展的资本支出估算为净利润的25%，并假定2024年之后企业将维持5%的增速，折现率为10%。
那么就可以得到2021~2023年的自由现金流，分别为5.57亿元、6.86亿元、8.66亿元，计算得出的2021~2023年的自由现金流折现值总和为18.97亿元，同时2024年之后的计算的永续价值折现值为136.74亿元，从而得到鲁商发展的内在价值为155.71（136.74+18.97）亿元.
由此我们可以看到鲁商发展现在的价格是处于合理区间的，这和我们利用相对估值得出来的结论相一致：股价已经反映了企业的内在价值。
当然，内在价值因我们选取的假设值不同会有一些差异。
3、不可忽视估值之外的定性分析
上述两种估值的基础均是我们对鲁商发展的业绩预测，而事实上，不仅估值计算存在很大不确定性，就连我们所理解的业绩预测的方法也比较复杂。
业绩预测包括三个基本方法，纵向类推法、横向类推法、异常加减法，纵向类推法是根据企业近期的业绩情况去推断未来的业绩，横向类推法是根据与该公司相关行业的业绩进行类推，异常加减法是指根据最新业绩报告，将异常部分增加或减少。
所以我们在分析企业的时候需要定性分析，去分析企业的市场竞争力，以及对比分析同行业企业，从而决定自己要不要投资这个企业，这才是我们投资中最重要的。说白了，就是为我们所预测的业绩提供确定性。
