未来十年美股乏善可陈
按照现在的盈利和估值环境，究竟如何大致推算出美国股市未来三至十年的前景?我与克莱斯蒙创办人伊斯特林近十年前合著本文，现对照文成九年来的最新发展，基于最近更新的研究数据，从而探讨目前的长期熊市何时终结。
美国通胀率贴近价格稳定水平己一段日子，实出乎我俩意料之外。虽然此一趋势的可能性确实存在，但在历史上却从未出现。伊斯特林与我亦知如此史上罕见的佳音，难望为投资者带来可观回报，只因估值偏高的基本因素根本不容许之故。
从当前种种迹象观之，今天美国股市背后到底潜伏多少隐患与风险?
目前通胀率贴近价格稳定水平，今后10至20年间，将大幅涨跌抑或维持平稳?据历史数据显示，一旦通胀恶化或通缩出现，市盈率就会下跌，因而导致股市投资回报乏善可陈。原本寄望每年有9%复合增长率以便十年后退休的投资者，就更难免大失所望。若通胀率持续十年稳守在1%-2%,就会彻底打破历史常规。
不过，即使当前的通胀水平一直持续不变，现时的市盈率估值水平也会令投资股市回报欠佳。
假使历史重演，美国股市周期就会在今后10至20年间持续表现呆滞，然后随之稳步回升，活力重现!今天的大学毕业生，也就可望在下次长期牛市周期起点得享投资成果。在此之前，投资者的心情难免随着股市的升跌而起伏不定。
同一时期，传统投资顾问自不免向投资者极力贩卖牛市将至的希望。
须知卖花赞花香的道理，投资者对盲目乐观的意见岂能不提高警觉?
我们在本文中与读者分享的一大投资心得，在于通缩与通胀均不利于股市估值，亦同时有损于市盈率。以往，长期熊市只在通缩或高通胀转回价格稳定时结束。至于通胀率对市盈率有何影响，从下图所示市盈率与通胀之间的“Y曲线效应”(Y Curve effect)就可知一二。
过去50年来，金融市场一直以为管理完善的经济体只有通胀，难以想象竟也会出现通缩。期间，美联储的首要“屠龙”任务一直只以通胀为对象，其货币政策所针对的亦只有通胀，好比对于地心吸力或汽车油门，经济法则只知有加速现象一样。因此，美联储的经济措施向来只包括约束、停通胀的几道板斧。
美联储控制通胀蔓延的主要措施在于减少货币供应，一般以提高资金成本为手段。要减少货币供应，美联储可行的办法之一是提高息率。若为求刺激经济，美联储则可放松管制，任由货币供应增加，方法通常在于以减息手段来刺激货币的需求以及供应。不过，由于息率若减至零，投资者、消费者、企业就会退缩而宁愿手持现金，所以息率一般不会跌至零以下水平。
因此，在濒临通胀或通缩关卡之际，息率作为控制货币增长的手段就会失效。通缩不但导致息率降低，同时对经济造成打击。在需求放缓、生产下降，失业率趋升、货币流速减慢之际，整体经济情况就会饱受隐忧困扰。虽然未必会引致萧条，但通缩确会拖累经济发展，以致盈利受损，前景转趋不明朗，而美联储却对振兴经济苦无对策。
此外，在通胀率接近零而息率进一步下跌情况下，市场则无法受惠于市盈率持续上升的趋势。危机将至，市场估值亦随之受压。一旦通缩肆虐，日月无光之际，市盈率就会一沉不起，直跌至通胀及息率高企时期的水平。
