数千年前,猫被尊崇为神,猫从来忘记过这一点。
无名氏
我总认为自已是热爱狗的人,而我的妻子却喜爱猫。我喜欢狗的好交际、随和的天性,它们能轻而易举地学会操手,或者取报纸这类小把戏。但观察了我妻子的猫之后,我认为猫的确比狗聪明。狗可能是人类忠实的伙伴,但它也会追随主人跳崖。而猫比较独立,如果它嗅到什么不安的气息,它会避开。
这个类比,也可以援引到股市中来。我们要讨论两类股票,一类的选择标准可以追溯到20世纪90年代早期,另一类被我归集为倒霉的,但正在脱离厄运的股票,这类股票的“恐惧”由此浮现出来。
最差的股票也能增长
“道指狗股理论”出自1991年的《跑赢道琼斯指数》,作者是基金经理麦克.欧希金斯。麦克.欧希金斯认为,在某个自然年年底,从道琼斯工业平均指数成分股中选出一揽子股息率最高的股票,该股票组合在第二年的表现可以跑赢道琼斯工业指数。这个理论吸引了大批投资者,他们按此法购股,在过去十多年的时间里也的确获得了持续的收益(除了几个有名的例外)而另一位基金经理查克.卡尔森提出了一个听起来相似却截然相反的理论,你可以登录他的网站查看(dowunderdogs.com). 查克尔森关注的是“斗败了的道指之狗",他建议投资者在道琼斯工业平均指數成分股中选择表现最差的股票,查克卡尔森发现,从历史数据上看,该股往往能在未来12个月中呈现出人意料的成长势头,这也构建了“从未位到第" 的模式。
卡尔森研究自1930年起的股市数据,借以检验他的理论,他发现投资者如果选择表现最差的股票,并持股1年,该股往往能在第二年跑贏道琼斯工业指数。他进而发现这种趋势在近年来更为明显。
表现最差的公司也能领跑股市
为什么表现最差的公司能够在第二年领跑股市呢?我认为,处在道琼斯工业指数末位公司的管理县,因为公司绩效不尽如人意而深受压力,这也迫使他们设法扭转局面。这就类似棒球大联赛机制,假如处在未位的棒球队第二年仍旧垫底,那该队的经理就得面临被迫下课的危机,美国公司也同样如此。没有一个经理人希望自己的履历表上留下“倒数第”的污点。更精糕的是,假如一家公司在道琼斯指数竞技场中持续处于末位,它马上会被道琼斯指数剔除在该指数之外。这对大多数首席执行官而言,意味着职业生涯的断送。对于一个无法将公司带出低谷的管理层,董事会和股东并没有多少耐心。
抬升股价的方法
假如一家公司的股票在组成道琼斯工业指数的30只股票中表现最差,公司管理层就会采取措施对公司进行财务整顿,使其更精简、更具吸引力,从而抬升它的股价。对于-一个积极的管理层来说,用来推升股价的方法有很多。
其中一个办法是,公司在公开市场上回购自己的股份。这种方法能为公众注入信心,如果这家公司愿意傘出自己的钱来购买,那就表示这只股票的确值得购买,或者让你觉得确实如此。同时,这个方法也能让股票持有人受益,公司将股票回购后,随着股本总量的下降,其每股盈利将上升,从而促使股价.上扬。
公司通常也会采取重组行动,如出售或裁减绩效不良的部门或分支机构。通过这个方法,公司希望能解除拖累股价的负重。另外,公司也可能会藏员,这虽然会招致工会的不满,但市场却往往会对此表示赞贯,股票持有人会因为股价的上升而受益。
这些方法经过多年的实践,在抬升股价上通常表现得非常有效,这也让道琼斯工业指数中的“癞狗"在第二年成为“领头犬"。
从末位到第一
据查克卡尔森记述,这种“从末位到第一”的实例多年来不胜枚举,其中也包括蓝筹股。1999年, 烟草巨头菲利普莫里斯公司,后更名为奥驰亚集团,其股价下跌54%,而第二年,股价急剧上涨了105%,从而一举成为道琼斯工业指数中表现最优的股票。该理论并非百试不爽.在某些年份中,“癞狗"仍旧跑输股市,一些公司在第二年的表现进-步下滑,并未“从未位到第一*。而是“从差到更差"。
通用的滑坡
对于年复一年盲目跟随“斗败了的道指之狗”策略的投资者来说,通用汽车的例子足以令人引起警惕。2002 年,这个汽车制造业巨头的股票从每股60美元跌至每股33美元,第二年,它又以每股53.40美元重新掌舵道琼斯工业指数,是一次经典的“从未位到第一"。 但那些始终守在这个底特律汽车巨人身旁的投资者,如今需要的恐怕不仅仅是全球定位导航系统才能重回财务正轨。2008年, 随着股市滑坡,通用汽车连同许多企业开始急速萎缩,它的股价跌至每股4美元。当你读到此书时,这个产业“ 巨无霸”可能已经令人惋惜地被拆卖了。