2008年1月30日，飞马国际挂牌上市，IPO共募集资金2.54亿元，笔者发现2008年第1季末该公司货币资金余额2.93亿元，经营性净现金流为-0.46亿元，该公司2007年度经营性净现金流也极不理想，为-0.93亿元，一年半的经营性现金流恶化导致其应收款项及存货迅速增长。笔者非常担心这些资产是否存在泡沫成分以及背后隐瞒虚构巨额收益可能。
笔者为了核实飞马国际贸易执行业务收入确认的正确性，对比了同业怡亚通(002183)财务数据(由KP审计)，发现怡亚通对贸易执业收入确认是按收取的服务费确认的，并不是按业务量确认收入。而且在与怡亚通对比分析中，笔者发现飞马国际在贸易执行收入这块有东施效颦之嫌，不但毛利率畸低，且因该业务导致该公司资产质量恶化，表现为“应收账款”及“预付账款”急增，这简直是赔本赚吹喝，怡亚通2007年度年业务量突破200亿元，可应收账款只有n亿元，预付账款趋近于零；而飞马国际执行业务量，应收账款高达1.53亿元，预付账款也有0.74亿元。
笔者怀疑如果事实如报表所言，则该公司贸易执行业务这一块不但有夸大收入之嫌，且因为资金被上下游占用，如果考虑资金费用及坏账损失，则飞马国际高成长的贸易执行业务实际暗藏危机；当然也有可能是假借应收账款及预付账款名义挪用公司资金。
