一个完备的折现现金流模型可能是复杂的。对损益表和资产负债表中每个项目都进行预测的模型,其所包含的数据即使不是上千个,也有数百个。人们在埋头于浩如烟海的数据时,却很容易遗忘根本的决定性因素:一家公司的价值取决于投入资本回报率和公司增长的能力。其他所需考虑的因素——毛利润率、现金税率、应收款周期和库存周转率——都只是细节问题。
毛利润率
通过集中考查ROIC和增长,我们就可以将预测置于合理的大环境中。我们可以衡量模型预测结果在多大程度上与公司的能力和行业竞争形势相符合。设想一个下面的例子。你正在对一家从事日用化学品业务的公司进行估值。公司预测在未来10年里经营成本每年下降3%,但是因为行业是高度竞争的,成本降低的好处通常会传递给消费者。因此,你预计价格每年会下降2%。再与预期的销售量增长结合起来,你预测现金流会健康增长,并得出一个较高的估值。然而,进一步的分析之后,你意识到由于在该模型中成本比价格降低更快,ROIC在预测期内从8%提高到20%。最初看起来合理的预测,最终却导致日用化学品业务中并不现实的资本回报率。