为计算Home Depot的权益价值，我们用权益资本成本折现预测的权益现金流（见图5.16）。与通过计算企业价值减去非权益价值的模型不同，这里不需要对非经营资产、债务以及经营性租赁资本化做调整，它们都是权益现金流的组成部分。
图5.16HomeDepot：权益现金流估值法
请注意权益现金流模型与我们前面讨论的估值模型之间的一致关系。之所以有这种关系，是因为Home Depot把它的负债比率稳定在一个常数上。如果负债比率随着时间发生变化了，那权益现金流模型就变得难以应用，并且可能会导致概念上的错误。比方说，如果未来负债比率会上升，那权益资本成本也必须随之调整为以反映权益资持有者所增加的风险。尽管有一些公式可用以调整权益资本成本，但很多经典公式都是有约束条件的。而这些约束条件可能与你通过现金流间接对资本结构所做的预测不相符合。这就会导致现金流与权益资本成本不匹配，导致估值错误。在使用权益现金流模型的时候很容易不知不觉地改变公司的资本结构，这就是使用权益现金流模型估值的风险。假设你打算为一个负债比率为15%的公司估值。你认为公司会支付额外的股息，所以你增加负债以提高股息的支付率。注意！股息增加导致了更高的权益现金流和更高的估值。即使经营绩效没有变化，计算出的权益价值也增加了，这是错误的。为什么会这样呢？用借新债的方法支付股息导致负债比提高。如果不调整权益资本成本，估值结果就会过高。
对公司分事业部估值还会暴露出直接权益法（权益现金流法）的另一个缺点。直接权益法要求将债务和利息费用分配给各事业部。这增加了额外的工作量，却又不能提供什么有用的信息。
