与股票回报率极大的稳定性相比，长期以来固定收益资产的实际回报率呈现出持续下降的趋势。在美国历史的第一甚至第二阶段，债券和国库券的年回报率尽管低于股票，但也非常可观。但是自1926年，特别是第二次世界大战以后，固定收益资产在剔除了通货膨胀率之后就没什么收益了。
长期回报率
表1-1显示了过去两个世纪以来美国股票的年回报率。阴影区域表示剔除通货膨胀因素以后的以复利计算的股票实际回报率。在过去204年以来，股票实际年均回报率为6.8%，这意味着投资于股票市场的货币购买力平均每10年就能翻一番。如果过去的趋势一直持续下去，即如果每年平均通货膨胀率为2.5%，股票预期实际年均回报率为6.5%，那么股票的名义或货币价值回报率就为9%。
我们应该注意到在所有主要阶段中，股票的实际回报率都表现出了超常的稳定性:1802一1870年稳定在7%左右，1871一1925年大约为6.6%;1926年至今年均回报率为6.8%。甚至第二次世界大战以后，美国尽管经历了过去200年来不曾有过的通货膨胀，股票的年均实际回报率仍然稳定在6.9%。这与过去没有发生全面通货膨胀的125年里的情形十分相似。这种显著的稳定性叫做股票回报的均值回归(mean reversion)，意思是股票回报率可能在短期内产生剧烈波动，但是长期里却能够保持稳定。
我们注意到，股票的实际总体回报率与图1-4显示的过去204年里股票市场数据的统计趋势线非常吻合，从中也可以发现均值回归的现象。当股票实际总体回报率显著高于趋势线—就像19世纪rtfI. I年代后期和90年代的情形—意味着市场价格可能回落，因此均值回归的力量最终会将总体回报率拉低。相应地，当股票实际总体回报率降到趋势线以下的时候，如19世纪80年代早期，未来的股票回报率则可能上升。
在过去两个世纪里，我们的社会发生了巨大的变化，而在这种变化中，股票回报率却保持了长期的稳定性，这让人难以置信。这些翻天覆地的变化包括:美国从一个农业社会发展为一个工业经济国家，如今开始进入后工业化和服务业、科技导向型社会;世界各国从金本位制转向纸币本位制;那些曾经需要几周才能传遍全国的信息如今瞬r可以同时传遍世界。尽管对于股票持有者来说，社会基本因素的巨大变化为他们创造了大量财富，但股票回报率仍然保持了惊人的稳定性。
短期回报率及其波动性
1982一1999年的大牛市给投资者带来了13.6%的年均回报率，这个数字是历史水平的两倍，也是美国历史上最大的一次牛市。这段时期内超高的股票回报率刚好弥补了在1966一1981年这15年内的低回报率带给投资者的损失，那时的实际回报率仅为-0.4%。然而，这次牛市将股票市场价格哄抬过高，以至于图1-4中的实际总体回报率最高值比趋势线水平高出了81%。而接下来的熊市和经济复苏则导致股票回报率在2006年年末回归其长期趋势。
固定收益资产的实际回报率
尽管股票长期回报率十分稳定，但对于固定收益资产就不是那么回事了。
表1-2反映出了与表1-1同时期的短期和长期债券的名义和实际回报率。国库券的实际回报率在1926年以后就从19世纪早期的5.186跌落到了0.7%左右，仅比通货膨胀率高一点。
表1-2固定收益资产回报率(1802-2006年12月)(%)
