在证券交易所内挂牌买卖的股票和债券大约只有数千种,而实际存在的股票和债券却有几十万种。如果你想买卖那些没有在证券交易所里挂牌的股票和债券,你可以到什么地方去从事这些证券的买卖活动呢?
例如,发展中的钓鱼竿生产有限公司的股票还没有在证券交易所内挂牌买卖,你能到哪里去买它的股票呢?
证券交易经纪人会告诉你去场外交易市场购买钓鱼竿生产有限公司的股票。各种没有在证券交易所登记注册的股票和债券都在场外交易市场上买卖。场外交易是指不通过交易所进行的股票和债券的买卖活动。这种场外交易活动通常采用讨价还价的方式。一些证券商经营少数几种或多种类型的证券,场外交易活动大多是通过这些证券交易商来实现的,也有顾客自己直接进行交易的。各种证券成交价格的确定都是经过交易商与交易商之间或交易商与顾客之间的反复讨价还价以后得出的。投资者购买股票时付出的价格,投资者卖出股票时所得到的价格,都取决于交易谈判的讨价还价。
场外交易市场上的情况千变万化,因此很难确切地描述场外交易。例如,你可能在这个市场上同一个小镇上的证券交易商做交易,也可能同大公司的代表商谈股票买卖。你可能会为买一些证券而付出一笔佣金,也可能按票面价值购买证券而不付佣金。你可以在这个市场上买到小公司的股票,也可能买到著名大公司的股票和债券。
场外交易市场上不仅股票买卖很活跃,债券交易也非常热门。99%的国库券、市政公债和公司债券的交易是在场外交易市场上成交的,而不是在交易所里成交的。
场外交易市场上有各种各样的证券和人物,既有保守的投资者,也有敢于冒风险的投机商;有拥有百万资产的富翁,也有来交易市场碰运气的穷人。
场外交易最显著的特征是买卖双方谈判成交,另一个特征是可以免除佣金费用。但是,证券商人来这里买卖证券的目的是赚钱,这一点你应该记住。
假设钓鱼竿生产有限公司是一家刚成立的公司,你对该公司的股票有兴趣,并打算购买50股该公司的股票,你可以在场外交易市场上购买任何数量的股票,因为这里没有整批出售价和零星出售价之区别,也没有整批的标准单位。
你也许能在场外交易市场上找到一个恰好手上拥有钓鱼竿生产有限公司股票的证券商人,你可以同他讨价还价后当场买下股票,这种买卖往往是现场成交。
假设当时钓鱼竿生产有限公司每股股份的市场普遍出价是18美元,证券商可能会要价18.50美元,也可能要价18.25美元,经过讨价还价后很可能以18美元一股的价格威交。成交价格的高低取决于证券商是否急于脱手这种股票。证券商购入这种股票的价格往往低于市场价格,也许是17美元或17.50美元。
现在,我们假设这位证券商手上没有钓鱼竿生产有限公司的股票,他必须从另一个证券商那里购买这种股票来满足你的订货要求。他同别的证券商接触后,了解到该股票的最低卖价是每股18.25美元,他能以这个价格买进一批这种股票。这个价格叫做批发价,有时也被称为内部价。证券商绝不会以这个价格出售股票,他同意出售的价格是零售价,零专价很可能是每股18.75或19.00美元,甚至可能更高。批之价和零售价之间的差额称加价,即商人在购入货物的成本上增加的一定数的金额。在场外交易市场上加价取代了佣金,成为交易商的利润。
如果你在场外交易中出售股票而不是买进股票,这个程序就倒过来了。假设,交易商知道每股股份的最高批发卖价是18.25美元,这是另一个股票交易商可能从他手里买走的最好价格,他可能出价17.75或17.50美元购买你的股票。这是削价,削价所得便是他的利润。
当然,一个证券商购买了你的股票后也许不会马上抛售,而是库存起来。这叫抢占位置,指证券商购存-批证券,以待出售时获得利涧。如果一个证券商开始积极地做股粟交易,大量买进卖出,他是在制造兴旺景象,煽动市面,从中渔利。
在场外交易市场上,象你在买卖钓鱼竿生产有限公司股票的过程中见到的那种批发价与零售价之间的差别是非常典型的差额利润,低价股票经常以这种方式在证券商和顾客之间成交。
人们比较熟悉的低价股票的批发价与零售价差额比较小,通常是1/4点,交易所内出价和要价的差额可能是/点。但是,买卖显为人知的股票时,批发价与零售价的差额就比较大了,很可能是一个点,有时零售出价和要价之间的差额是几个点。
假设,你住在纽约,想出售一些你拥有的远在俄勒冈州的一家小木材公司的股票,这家公司的知名度很小。你的经纪人为了找到肯出价的买主必须同纽约市的其他经纪人联.系,他也许还会同芝加哥、旧金山、波特兰和其他城市的经纪人取得联络,或打电话找俄勒冈地方银行经理,商谈出售这些股票的事宜。从事这种业务的经纪人肯定会要求获得额外费用才愿意接受委托,因为这种业务的成本比较高。
全美证券商人协会长期以来一直建议,证券商人在不需要作出特别努力而又没有什么风险的普通证券交易中的加价,最高限度应该在5%以下。如果钓鱼竿生产有限公司的股票在证券商人圈子内的出价是19美元,婴价是20美元时(这显然是批发价),你想购买该公司的股票,证券商人就会把要价提高5%,他的零售价便是21美元)(20美元+5%)。另一个证券商可能会同意以每股20.50或20.75美元的价格出售给你钓鱼竿生产有限公司的股票。但是你想以较低的价格成交,就必须多找几个证券商协商。现在,有些证券交易公司在执行指令后,明确通知顾客加价的数字或削价的数字。
当你从证券商那里买股票时,你必然问自已,“我要付多少钱呢?”事实上证券商也会问:“你愿意付多少钱呢?”在场外交易市场上,证券商不是作为你的经纪人或代理人进行交易的。他是个同你交易的当事人,因此他不收取佣金。但是他希望能在你付出或接受的价格中赚取利润。
纯大多数场外交易是以实价作为讨价还价的基础的,大的证券交易公司介入场外交易后情况更是如此。现在大多数证券交易公可已设有场外交易部,这些公司以证券商和经纪人的双重身份活跃在那儿。你既可以同他们直接做买卖,也:可以委托他们作为你的代理人。
你在场外交易市场上购买股票时,可能会想证券商是!否以最好的内部价格为自己购买了股票?你可以很快找到这个问题的答案。你只须同美国证券商协会或一些证券交易公司联系,便能了解到当时某种股票批发价的行情。
不过虽然美国证券商协会拥有先进的电脑技术设备,但是该协会也不可能对所有的股票行情都了如指掌一般讲,该协会非常清楚地了解几百种在场外交易中异常受欢迎的股票的价格行情。另外,某种股票在场外交易中的价格行情在不同的地方可能有所不同。证券商必须经常同各地的主要市场主持者联系,随时掌握有关某种股票在各地的价格变化动态。只有这样,证券商才能以最好的内部价格买到他所需要的股票,以便在激烈的竞争中立于不败之地。
美国国家证券行情分析所每天都出版一本红皮书,报告当天在场外交易中成交的1万多种股票和许多债券的价格行情。该红皮书报告的价格是以证券商之间交易的批发价为标准的红皮书中透露的价格数字都是证券商自己自愿提供的。每天下午证券行情分析所汇集证券商提供的各种价格数字,当天晚上赶印,在第二天上午纽约股票交易所开业前红皮书便已经销往全美各地了。美国大多数证券商都订阅这本红皮书,这本书影响很大,因此很多证券商愿意向它提供证券行情资料。
美国证券交易管理委员会希望证券商向国家证券行情分析所提供的买卖证券价格数字可靠。他们担心有些重要的证券商可能会用提供虚假情报的做法来欺骗其他投资者,扰乱证券市场并从中渔利。一个证券商可能在红皮书中正式声称他愿意以某种价格购买某种股票,即出价,但又可能会在另一天拒绝以这个价格买进股票.他可以为此辩解说,市场行情已经变了。但是在红皮书销往各地后的第二天,如果有人恰好要价同他前一天的出价一致,该证券商便有不容推卸的贵任以这个价格买进股票了。
为了随时掌握场外交易市场上的行情信息,美国证券商协会建立了电脑自动显示证券交易行情的系统。该系统最初只提供大约2500种在场外交易市场上很活跃的证券的出价和要价行情报告,后来该电脑系统提供证券行情报告的范照逐年扩大。美国证券商协会为证券市场行情进入电脑系统作出了一些具体的规定。协会规定,任何一家公司的股栗市场交易行情要进入该协会的电脑系统,必须达到下列要求:
1.股东数量必须在300名以上,股东们拥有的股份必须超过100000股。
2.股份公司的总资产价值必须超过100万美元,净资产必须超过50万美元。
美国证券商协会电脑系统提供多种服务。第一种服务是向证券推销商提供某种股票或债券的代表性出价和要价,代表性出价和要价是指中等水平的批发出价和批发要价。假如五个证券商的出价分别为: 40, 40%1/4, 40%1/2,40%3/4和41,那么代表性出价就是40%1/2。
假设一个顾客看到了这个行情报告,决定购买这种股票.他的经纪人便可向美国证券商协会电脑系统委求提供第二种服务,他可以通过该系统找到若千家出售这种股票的机构,以及这些机构的要价。
美国证券商协会并没有对股票交易中的出价和要价的差额作出明确的规定,但是它的电脑系统所报告的代表性出价和要价行情实际上起到了限制差额的作用。例如,某种股票的代表性出价和要价之间的差额是半个点,如果某个交易市场主持者报告的差额是1个点,他便会被告知差额高了,应立即采取措施作出相应的调整。
场外交易行情报告中提到的价格并不是实际上人们成交的价格,它仅向人们提供一个可能在场外交易市场上成交的价格幅度。美国证券商协会在1966年以前公布的出价(买方提供的价格)一般比较精确,但要价往往比实际价格高1%或5%,有时甚至更高。因此对该协会所公布的要份要打些折扣,例如每股要价21美元,你很可能以每股20美元的价格买进这种股票。
美国证券交易管理委员会在1966年以后才开始对这种情况进行干预,要求美国证券商协会公布2500种主要股票要价的实际情况。
全美国有200多家报纸根据证券商协会提供的行情信息刊登大约1400种证券交易的出价和要价行情、交易量和价格变化。另外,全美国还有130多家地方证券商协会选择地方投资者感兴趣的证券行情供地方报纸采用。现在美国的报纸、电台和电视台都广泛地报道场外证券交易市场的行情,使投资者能准确而且及时地了解情况,有利于他们作出正确的选择。
美国证券交易管理委员会不仅要求从事证券交易的机构向公众准确地公布批发价行情,还规定,凡在场外交易市场上市股票的公司(保险公司例外)必须每年向该委员会呈递一份有关情况报告。总资产在100万美元以下,股东不足500名的公司可以不向该委员会递交年度报告,但也须向地方证券管理部门报告。
美国证券交易管理委员会的长期目标,是建立一个统一的证券交易市场,这个市场将把证券交易所和场外交易市场联系在一起,并建立一个综合证券交易行情系统。根据美国证券交易管理委员会的要求,各股票交易所向公众开放了股票交易行情信息。1977年初美国综合证券行情信息服务中心成立了。
美国证券交易管理委员会对场外交易作出了一些规定,把一些在股票交易所长期运用的规则搬到了场外交易市场。例如,该委员会规定,在场外交易市场上有资格参与买卖活动的正式批发商和推销商必须经过严格的考试,成绩合格后方能被批准为批发商,才有资格在场外交易市场上推销各种证券。美国证券交易管理委员会还对证券买卖中的广告业务进行调查和监督,迫使证券商诚实地做买卖。
根据1964年通过的法案,美国证券交易管理委员会有停止任何一种证券在场外交易市场上上市的权力,现在它还拥有控制热门债券交易的权力。在场外交易市场上上市的股票大多是由知名度比较小的公司发行的,其价格的变化非常迅速,因此美国证券交易管理委员会采取-些措施来稳定场外交易市场是必要的。
从1966年起美国证券交易管理委员会便采用电子计算机来监督场外交易市场了。该委员会的电子计算机系统每天都在观察场外交易的动态,它在90分钟内能调查32000种证券的出价和要价行情。每天都有300到400起左右的交易被这个电子计算机系统列为“行为可疑”的对象。根据电子计算机系统提供的交易商名单,美国证券交易管理委员会便着手详细调查。被调查的证券商必须无保留地向该委员会解释为什么交易行情出现了异常,并接受调查。
由于美国证券交易管理委员会制定了管理场外交易的一系列规则,场外证券交易市场吸引了更多的投资者,人们对场外证券交易市场也越来越有信心了.现在在场外证券交易市场上的股票成交额大约相当于在纽约证券交易所成交的股票总量的三分之一,但是在场外证券交易市场上成交的股票大多是低价股票。
场外证券交易市场基本是一个讨价还价的交易市场,而象纽约股票交易所这样的交易市场则是一个拍卖市场。因此投资者对场外证券交易市场上每天的证券交易行情变化还不可能有全面、准确的了解,但是对场外证券交易市场行情的总趋势是能够把握住的。
场外证券交易市场具有其本身的特点,国家证券管理委员会不可能把它管得很细,证券商协会在协助证券管理委员会管理场外证券交易市场的过程中发挥了重要的作用。但是总的来说,场外证券交易市场的管理是一种“自律”管理。