如何看待 的持有资产
上一节我们提到了四种价值投资的类型。这其中几乎包含了普通投资者能参与的所有价值投资类型。但是仍有一类投资类型没有包含在内:隐蔽资产型股票。本节主要讲述如何看待 的持有资产，其中就包含了隐蔽资产型股票。
买一送一的生意
上一节我们探讨的四种类型，无不以盈利能力作为出发点。但在市场上，还有一类股票被许多投资者关注，这一类股票主要以 的持有资产为出发点。其中有两种情况: 一种是持有隐蔽资产，公司的账面价值并不能反映持有资产的实际价值;另一种是持有的资产价值虽然不隐蔽，但公司本身的股价相对持有资产大幅打折。
投资者经常可以看到类似的分析文章:
某某 旗下的这一块资产市值多少，那一块资产又市值多少，旗下所持的资产已经超过公司的总市值，其余业务等于白送。
看上去确实很划算，像是遇到了“买一送一”的打折活动。那么，这类股票值得投资者购买吗?
隐蔽资产类型
造成隐蔽资产的原因，主要是由于许多资产在会计上按照成本计入，后期没有跟随公允价值或重置成本进行调整。这部分资产发生了增值，却没有反映在会计报表上。有时这些资产不仅没有计算增值，反而还会计提折旧，使得其账面价值与实际价格之间的偏离程度更大。
又或者，一些“隐蔽”的资产没有进入企业的资产负债表。如一些无形资产无法记人会计报表;又如一些资产(或重置成本)已经作为成本流出表外。可能成为隐蔽资产的有:
耐久性固定资产
能形成隐蔽资产的固定资产，主要是耐久性的资产，而且随时间的推移生产该资产的劳动生产率变化不大。固定资产中的隐蔽资产多集中在不动产，包括房地产(也包括工业厂房及仓库等)，以及铁路、港口、水电、机场等耐久性资产。
这些固定资产，如果尚未建成，则会体现在“在建工程”中。而如果是开发商或建筑公司，那么正在开发中的房地产还会记入“存货”之中。
而固定资产中的机械电子设备、办公用品、运输工具等，往往随着时间推移而贬值，所以无法形成隐蔽资产。
长期股权投资或合并进入报表的子公司
长期股权投资、子公司按购置或创建成本记人会计报表，后期根据权益法或成本法进行调整。但是，不论哪种会计方法，都可能造成价值偏差。特别是所持资产是优质公司时，经过长期发展，它的实际价值已经远超账面价值。
如果此类持有资产是. 的股权，那么交易市值(公允价值)大于账面价值的现象会更加明显。
无形资产
会计科目上的无形资产，主要指的是土地使用权和软件、专利权等。能够记入会计报表的无形资产需要满足两个条件:
(1)该资产产生的经济利益很可能流人企业;
(2)该资产的成本能够可靠地计量。
会计科目上的土地使用权，是可能升值而变为隐蔽资产的，这与固定资产中的房地产并无二异。实际上房地产中包含房产和地产，房产是地产上的附着物，真正升值的是地产而非房产。
企业还有一些无形的资产，是没有记入会计报表的，因为无法计量成本。最典型的就是品牌的溢价能力，平时花费在品牌上的销售费用，已经在各期被当作成本给开销掉了。
除此之外，还有一些特许经营权，也无法记入资产负债表，但它们的价值是真实存在的。
重置成本
有时企业为了获取业务，不可避免地需要开支。这些开支作为成本已经被开销掉，不包含在资产负债表中。但是如果一个新的企业要建立同样的业务规模，就必须要重新花费这些开支。
例如，互联网公司为了开拓客户，花费了1个亿的营销成本，共开拓1000万个客户，则单个客户的获取成本为10元。这1个亿，原本可能在资产负债表上是货币资金，但花出去之后，作为成本已经流出资产负债表。如果另一家新开设的互联网公司要达到这种规模，也必须开销掉一大笔营销费用。类似于这种重置成本，平时并不会引起人们的关注，通常在并购案中才会显现出价值。
亏损
为什么说亏损也是一种隐蔽 资产?因为亏损可以在往后年度抵扣一部分企业所得税。这样，当企业经营好转时，一部分利润可以免交企业所得税。
存货
除了前面说的房地产之外，一些企业的存货中还可能包含贵金属、原油等大宗商品。这些商品的价格也可能随市场而波动。如果市场价格大于企业的购置成本，就会形成隐蔽资产。
存货作为生产资料，通常满足生产需要即可，存量较少。即使形成隐蔽资产，影响也不大。只有对于周转率较慢，存货在资产负债表中占比较大的企业，这种类型的隐蔽资产才值得考虑，如房地产开发商、造船厂等。
隐蔽资产的价值
只要投资者掌握的信息足够多，完全有可能找出隐蔽资产的市场价值。其中最容易的应该是持有其他 的股权。在报表中找到持股量，再乘以现在的股价，就能得出市场价格。又如，如果知道 所持房地产的位置及而积，通过一些房地产门户网站也很容易找出周边类似房地产的市场报价。
那么，在得到这些隐蔽资产的市场价值后，该怎么指导我们的投资呢? :
尽管隐蔽资产非常诱人，有时投资者发现隐蔽资产后,高兴得就像发现了兔子洞一样!非常遗憾，隐蔽资产的市场价值对于普通投资者来说，指导意义并没有想象中的那么大，有时还会掉人价值陷阱。主要原因有:
(1)隐蔽资产所能带来的收益，已经被囊括在 的净利润之中。而不能产生收益的隐蔽资产，对投资来说实际属于无效资产。
例如:一家15倍PE的 ，持有某经营性投资商业地产，账面价值2500万元，市场价值1亿元，每年的租金收入万元。
那么，成本价静态租金回报率为10%，成本价售租比(相当于市盈率)为10倍。
市价静态租金回报率为2.5%，市价售租比为40倍。
相对于成本价来说，10 倍的租售比低于 的市盈率，这个商业地产属于相对高效资产。相对于市场价来说, 40倍的租售比远高出 的市盈率，属于低效资产。
这块商业地产的租金收入，已经被计算在 的营业收入之中，是PE的E中的一部分，已经被纳入估值考虑的范围，如果重新考虑市场价，相当于重复计算。
如果持有的“隐蔽资产”是股票,道理也是一样的。所持股票对应的利润，已经计人 的报表一尽 管不同的会计规则，得到的结果会有差异。投资者同样可以按上例，用 所持股票的成本价PE和市价PE比较。
回报能力较弱的低效资产或无效资产，本身市场就已经给出了高估的价格。如果再按市场价来估值，等于将资产的高估值转移到所投资的股票上。
(2)如何兑现低效资产的价值?
兑现低效资产的价值，有两条主要途径:一种是将低效资产按市价出售;另一种则是将持有低效资产的子公司整体出售一收购方会在收购时给出报价一相当于间接出售了低效资产。
除非买下或控股这家 ，否则你无法主动去处置这些低效或无效资产。而管理层或大股东，大部分情况下没有很高的资产处理热情(更何况某些资产还可能已经成为贷款的抵押物)。如果出售迟迟未能实现，那么“隐蔽资产”的意义只能用盈利回报来估量。
(3)如果普通投资者无法处置这笔资产，那么就必须从盈利回报去考量公司。如果恰恰不幸遇到公司基本面在走下坡路，那么这笔隐蔽的“财富”也会慢慢地被消耗殆尽。这是一个很常见的价值陷阱。
(4)公司的股价并不一定和隐蔽资产的价格同步变化。两者在各自的市场接受报价。如上例中，市价1亿元的商业地产，可能一年后升值10%，但 的股价却可能下跌10%。即使 持有的隐蔽资产是其他 的股票，也可能发生这种情况。
(5)需要知道，作为公司持有的资产，如果变卖能够取得利润，还必须缴纳25%的企业所得税。如上例中，卖出商业地产后获利7500万元, 须交企业所得税1875万元，实际税后所得为8125万元。所以计算隐蔽资产的市场价值时，应当考虑税收因素。
此外，一些资产出售还需要缴纳其他的税费，如营业税、契税、印花税等。
(6)市场有时会炒作“影子股”。所谓影子股，即持有某一类资产的 ，这类资产可能“隐蔽”，也可能并不“隐蔽”，但只要市场起“风”了，只要沾染一点相关的概念，也能够鸡犬升天。
如市场炒作P2P金融概念，那么凡是持有P2P公司股权的 都会随之起舞。又或者某段时间券商股集体暴涨,那么持有券商股份的 ，也可能因为影子股的概念而随之上扬。
隐蔽资产型股票可能因为影子股概念而股价上涨，但很难说清楚这算是“市场价值发现”，还是“等风来”。但毫无疑问的是,此时命运已经交给市场，并不是投资者主动的投资。
母公司股价打折
如果 持有的资产发生了增值，但已经通过公允价值进行调整，那么这种资产已经不构成隐蔽资产(很明显已经浮出水面了)。
公允价值调整后的资产，其账面价值往往是按照市场交易价格，或者以评估报告为基础进行估值。前者的公允价格会受市场影响而大幅波动，后者的评估报告则可能遭遇不负责任的评估。
上市的母公司持有较多按公允价值调整后的投资性地产或股票，并且 的股价大幅低于账面每股净资产。这种情况在目前A股市场比较少见(不排除以后会出现)，但在港股市场却十分普遍。
与隐蔽资产型类似，所持资产的盈利能力已经体现在母公司的报表中:如果不能卖出所持资产，那么只能以盈利能力来估值:变卖资产时需要注意税收问题。
例如，港股某只基金(没有对外募集资产，只有自持的资产)常年按0.5 PB左右的价格交易。其持有的 股票的市值，就已经约等于基金本身的市值，此外基金还有一大堆未上市的企业，这部分资产等于白送。那么问题来了，这个资产价格这么明显摆在这里，很明显价值低估，为何常年按照0.5PB的价格交易呢?:
这只基金虽然持有的资产价值远超自身的市值。但是假设这只基金分红很少，而且由于激励机制不同，基金管理人并不愿意卖出所持的资产，那么基金持有的这些资产价值如何，与投资者又有什么关系呢?假设基金管理人按照市值的增值幅度计提奖金，那么基金管理人会愿意多分红以减少基金规模吗?这就是管理人和持有人的矛盾。
与之类似的，许多港股地产股以低于每股净资产的价格交易，因为他们有较多的按公允价值重估的商业地产。这些商业地产按公允价值估值后，市价租售比通常在25倍至40倍之间。 或许可以在房地产市场上按照这个公允价值进行套现，但这个套现对于普通的持股人来说却无法实现。如果股票市场不认可这些商业地产的市价回报率，那么股价相对于每股净资产打折就会出现。
