过去几年中出现了债券领域的投机交易，而原本债券被看做是比较保险的投资。债券的这一特性变了吗?
那些购买比较安全的债务人发放的债券如国债的人，如果能等到债券兑现的期限，那他们肯定没有赔钱的风险。这样的债券最终都会按票面价值偿还，债券所有人自购买债券之日起应得到的利息也会按时支付。在债券兑现期限之间当然会发生很多事情。许多债券的期限是10年，有一些甚至是30年。在这一期限里这种长期债券的利息会发生短时的震荡。特别是在七八十年代，货币市场动荡得很厉害。
在70年代的时候，有些债券的利息下降了40%，但在80年代又涨到原来利息的两倍。就像德国将债券称为养老证券一样，债券的行情要不断适应最新的利息变化。如果货币市场上的利息从10%下降到7%，那么一个有10%利息息票的债券价格会-直涨到这样一个程度:像其他新发行的债券那样，买家只能获利7%。一个购买长期债券的买家肯定已经做好了承担风险的准备。比如他买人了一个预期利率7%、期限10年的债券，那么很可能在这10年期间通货膨胀率会从3%涨到8%。按票面价值计算,这位投资者虽然每年有7%的利息，但实际上他每年损失1%。为了简化计算，我并没有将他需要支付的利息税包括在内。如果要将这些税款计算在内，特别是对于那些高收人者的税款比例将非常大。
因此我比较赞成投资股票，而不是债券。谁在过去几十年将钱投入了债券市场，如果他不是在较低价位买进的债券，那他的资产肯定是减少了。如果在股市处于平稳时期或熊市的前提下,你偶尔投资短期债券情况会好很多。但长期来看,有数据表明，人们在股票上投入的风险保证金显然是值得的。许多股票投资者的个人资产在过去几年里可能会翻好几番。
美国或英国的大保险公司和养老金担保公司早已领会到在一点。他们必须为后代着想，货币正在不断贬值,因此他们不能指望那些有固定利息的有价证券。我已经活了大把年纪，对货币在不断贬值的说法很有发言权。国民经济学家可能会计算得更清楚,但根据我的个人经验，二战后即1946年-美元的购买力差不多是现在的20倍。
乞丐们是最好的通货膨胀率的指示器。在二战后，他们会说:“您能施舍给我一个美分吗?”过了一阵子，他们最少要10个美分才行，再到后来就是25个美分。现在恐怕要一块美元才成。
另外，外汇也一直是比较不错的投资。你是不是应该买或者不应该买，要看你的性格、脾气、心态、年龄，当然还有你个人的实际情况。如果是一个没有遗产的老年妇女，我会向她推荐债券。如果是一个打算尽快能给他家人买上房子和拥有自己资本的年轻人，那我会推荐他用他的积蓄投资股票。其他人，不管是年轻人或是中年人; 一定要买股票。美国人、法国人和英国人都会这么做，但只有在德国那些储户不投资股票,仿佛他们都已经上了年纪，没有遗产一样。我经常会想起一个故事，这个故事非常生动地刻画了德国人的性格和心理状态。故事是这样的:
我的一位要好的女性朋友，她很富有，在银行有上百万资产。有一天晚上她回到家，辗转难眠。第二天,他的儿子给我打电话说:“科斯托拉尼先生，您设想一下，我敬爱的妈妈浑身不舒服，昨天晚上一直没有睡着，她在为钱的事担心。”我非常吃惊地说:“为什么，她银行保险箱里的钱可是很可观的。所有投资的东西都很可靠，那些股票涨势很好。”一“ 我知道，但她昨天下午跟她的一帮朋友一起喝咖啡，她们一直在谈论我妈妈的退休金。等我妈妈回到家，她忽然想起自己竟然没有退休金。”
她有一栋非常好的别墅，一次性支付的，在她的保险箱里还有市值百万的有价证券，她难道还觉得不够可靠。她想同每个德国人那样有一份退休金。如果我对退休金略知二的话，我真想写一本《我们的退休金到底有多可靠?》。这本书在德国肯定比我写的那些有关证券投资的书畅销。
除了那些比较可靠的国家债券外，当然还有一些很有风险的债券。我现在讲一下 我对德国的新兴债券和俄罗斯沙皇统治时期的债券的投机。这些债券更多具有股票的性质。与股票不同，它们有一个更高的收益。
