3年间，净利润暴增57.23倍，大规模并购让联创互联(300343.SZ)经营业绩出现神奇增长之时，也将面临着并购标的业绩变脸风险。
上月中旬，联创互联发布的重组标的业绩实现情况的公告显示，4家标的公司均顺利完成了业绩承诺。其中，三年前收购的3家标的均在承诺期内实现了业绩承诺。
标的公司如期完成承诺的业绩，让联创互联财报颇为亮丽，其净利润连年倍增，公司的资产规模也在三年之间猛增了5.48倍。
不过，在业绩承诺期内，4家标的公司业绩达标均十分精准，去年合计实现扣除非经常性损益后的净利润为4.42亿元，仅比承诺数多出2193.14万元。
联创互联原本是一家专业生产保温材料的传统企业，3年前开始借助大规模并购实现了向互联网营销行业转型。在上述并购中，均出现了超过10倍的溢价，由此使得公司商誉猛增至32.70亿元。
上月底，一大型投行人士向长江商报记者称，标的资产均为踩点实现业绩承诺，存在故意为之之嫌，承诺期满，一旦业绩变脸，将出现较大规模的商誉减值，进而吞噬公司大部分利润。
营收与净利增速严重不匹配
联创互联再次向投资者交出了一份亮丽的成绩单的同时，也迎来市场对其净利润高速增长的质疑。
根据公司披露的年报，2017年，公司实现营业收入27.68亿元，较2016年的23.31亿元增长了18.73%。同期净利润达到3.72亿元，较2016年的2.01亿元增长了84.47%。数据显示，净利润的增速是营业收入增速的3.50倍，二者不相匹配。
去年，公司的销售毛利率为24.05%，较2016年的22.02%微增了2.03个百分点，变化并不明显。
在收入结构上也无明显变化。去年，联创互联的主营业务构成中，互联网广告行业实现的营业收入为23.43亿元，占营业收入的84.68%，化工行业实现营业收入4.24亿元，占比为15.32%。2016年，前述两大主业分别实现营业收入20.59亿元、2.73亿元，占营业收入的比重为88.28%、11.72%。
在收入结构、毛利率等变动都不大的情况下，联创互联的营业收入和净利润增速差别如此之大令人意外。
其实，2015年以来，联创互联的净利润和营业收入一直保持着高速增长之势。
数据显示，2015年、2016年，公司实现的营业收入为9.65亿元、23.31亿元，同比分别增长15.85%、141.65%，同期净利润为0.31亿元、2.01亿元，同比增幅为382.97%、553.59%。
对比发现，2015年至2017年底，公司的资产总额由2014年的9.13亿元增长至2017年的59.22亿元，3年间增长了5.48倍。同期，营业收入由8.33亿元增长至27.68亿元，增长了2.32倍。增长最迅猛的是净利润。2014年，公司的净利润只有638.03亿元，跌入上市以来的谷底。而到了2017年，净利润达到3.72亿元，短短3年间增长了3.66亿元，增幅高达57.23倍。如此高的增速，堪称神奇。
收购3公司溢价均超10倍
净利润高速增长的联创互联得益于大规模并购，即通常所说的“买来的利润”，如今，32.70亿元商誉悬顶，盈利能力能否持续尚是未知数。
联创互联的前身是联创股份，专注于聚氨酯硬泡组合聚醚的技术研发、生产和销售等业务。上市前三年的2009年至2011年，其净利润为1408.80万元、3253.01万元、5089.81万元，盈利能力稳定提升。上市之后，经营业绩不断下滑。
上市当年的2012年，其实现营业收入4.25亿元、净利润5089.81万元，同比增长-4.72%、6.91%。到2014年，其营业收入增长至8.33亿元，而净利润只有638.03万元，同比大降89.27%，跌入谷底。
从2015年开始，公司借助资本市场通过并购重组实现了产业的快速切换。
长江商报记者梳理发现，从2015年至2017年的三年间，联创互联斥资37亿元先后将4家公司纳入麾下，从而彻底进入数字营销领域。
具体为，2015年3月，耗资13.22亿元收购上海新合100%股权进入互联网广告营销领域。当年下半年，公司又出资17.3亿元收购上海激创和上海麟动两家互联网营销公司。2017年下半年，又以6.48亿元价格控股了数字营销服务商鏊投网络。
在上述收购过程中，标的资产均存在高溢价现象。收购之时，上海新合、上海激创、上海麟动评估值均较净资产溢价15倍、13.55倍、34.93倍。系列收购完成后，联创互联的商誉劲升至32.70亿元。
高溢价收购同时，交易对方也给出了高业绩承诺。具体为，上海新合在2015年—2017年的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.5亿元。上海激创在2015年至2017年扣除非经常性损益后的净利润不低于7000万元、8750万元、10937.50万元。上海麟动在2015年至2018年扣除非经常性损益后的净利润不低于3400万元、5000万元、6250万元、7820万元。鏊投网络在2017年至2019年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于0.98亿元、1.23亿元、1.55亿元。
股东高管密集减持
承诺的业绩精准达标、股东及高管密集减持，联创互联收购标的业绩变脸风险上升。
截至目前，上海新合、上海激创的业绩承诺期已满，均实现了业绩承诺。上海麟动和鏊投网络的承诺期还没满，目前，期内也实现了业绩承诺。
不过，上述4标的实现的业绩承诺均十分精准，如上海新合，2015年至2017年实现的净利润为1.25亿元、1.38亿元、1.54亿元，合计为4.17亿元，仅比承诺的业绩多出3715.6万元。2017年，4家标的合计实现净利润4.42亿元，仅比承诺的净利润多2193.14万元。
精准达标之时，公司的股东实施了密集减持计划。
回溯公告，2016年10月下旬，公司控股股东、实控人李洪国实施了大规模减持，其仅在10月27日、28日两天就减持了2544.56万股股票，占总股本的4.31%，套现超6.5亿元。
此后，公司的第二、三大股东齐海莹、周志刚也纷纷实施减持。仅在当年10月28日这天，二人合计减持了2146万股，套现约5.5亿元。
第四大股东邵秀英和齐海莹继续实施减持计划，公司董事、副总裁王璟也加入到减持队伍中。最近的一次是今年1月11日，邵秀英减持了162.34万股。
据长江商报记者初步计算，上述减持，共计套现13.02亿元。
上述减持股东中，齐海莹为公司董事、总裁，邵秀英为公司副董事长、总工程师。
经营业绩持续高增长，包括董事长李洪国在内的一众主要高管却齐刷刷进行减持，让市场心生疑虑，标的公司业绩是否会存在变脸的可能？
值得一提的是，上述减持的高管中，齐海莹、王璟分别为被收购前上海新合的董事长、前任总经理及董事。目前，上海新合的业绩承诺期已满。
