就在A股市场的投资者们为“做酱油”的海天味业市值超过所有A股房企而惊讶时,港股市场上的海底捞,随着今年以来股价的持续上涨,市值也已经悄然来到1800亿港元,超过多家港股房地产公司的体量。
不过,海底捞高企的估值水平,也引来了投资者的分歧。在看多者的眼里,因为中国的火锅市场具备着巨大的发展潜力,海底捞作为其中的龙头企业,理应享受更高的估值。
而在看空者看来,目前海底捞的估值水平,基本反映了市场对公司未来三年的乐观判断,但从海底捞的实际扩张情况来看,未来要持续超预期的难度较大,未来的业绩表现或难以继续支撑起当前的估值情况。
8月29日,发布的新加坡50大富豪榜显示,火锅连锁店海底捞集团创始人张勇首次入榜,就以138亿美元身家(净资产)登上新加坡首富之位。
就在张勇成为新加坡首富的第二天,海底捞股价继续上涨,创下了历史新高的37.95港元/股。尽管此后几天,海底捞股价开始震荡回落,但是截至9月10日收盘,海底捞的总市值依然达到1852亿港元,这一体量,已经超过了太古地产、龙湖集团、恒基地产等港股地产企业。
值得一提的是,如果计算上2016年从海底捞拆分,并在港股上市的颐海国际市值(截至9月10日收盘为485亿港元),该公司主要业务为火锅底料以及调味品,最大客户为海底捞,那么整个“海底捞系”港股公司的市值将达到2337亿港元。截至9月10日收盘,恒大的市值为2266亿港元。
在A股的海天味业市值超过万科之后,同为“消费白马”的海底捞系港股公司,市值也超越恒大,而2337亿港元市值,在港股的所有房企中仅次于万科与新鸿基地产。
不仅市值超越了港股中的多数地产公司,如果从另一个数据维度——市盈率来看,海底捞不仅远超同行,比起许多被港股市场青睐的科技公司,也有过之而无不及。一般来说,市盈率可以用来判断资本市场对于一家公司的估值水平,一家公司的市盈率越高,则意味着市场对其公司的成长性预期越高,投资风险也越高,反之亦然。
数据显示,截至9月10日收盘,海底捞的最新市盈率为85.3倍,颐海国际的市盈率则为70.7倍。作为对比,同样在港股上市的连锁火锅企业呷哺呷哺的市盈率仅有24倍,而作为港股科技公司代表的腾讯控股,市盈率也仅有32.2倍。
一家做火锅的连锁企业,市值为何能够超出多数地产公司,又在市盈率上超过腾讯等科技公司呢？在业内人士看来,中国火锅市场的发展潜力,资金在震荡市中的避险需要以及海底捞的股权结构,都是影响海底捞估值的因素。
一、火锅市场潜力巨大,海底捞享受龙头红利
国泰君安在研报中指出,目前我国餐饮市场正处于稳步增长阶段,而火锅餐饮因易于标准化,厨房占用面积小等特点,盈利能力高于其他餐饮类别,是餐饮行业的优质赛道。2018年火锅行业市场规模4814亿元,海底捞作为龙头市占率仅3.6%,其余市占率不足1%,空间巨大。
中信建投则指出,结合目前我国火锅店整体数量以及不同线城市布局分布情况,综合预计到 2022年,中国总体火锅业市场空间接近8000亿元,且将呈现出龙头带动扩张和龙头企业集中度提升的趋势。
此前,海底捞的市盈率一度接近百倍,彼时中信建投发研报指出,海底捞通过管理模式+业务定位等多种元素强化企业竞争优势,在火锅行业形成有力的“护城河”,这种其他企业难以复制、模仿的模式使得海底捞能够领跑行业；此外,海底捞最近2-3年将是公司业绩增速的最高区间,无论是市场因素、资本人力因素都处于公司生命周期中最佳时期。因此短期来看,海底捞接近百倍的市盈率仍处于合理的期间。
二、市场震荡,资金避险消费股
事实上,近段时间以来,股价持续上涨的不仅仅是海底捞,贵州茅台、海天味业、蒙牛乳业等A股与港股市场上的“消费白马股”均在近日创下了历史新高。
在一些业内人士看来,在经济下行压力的情况下,消费股因为不会受到周期波动的影响,业绩较为稳定,因此会受到不少避险资金的青睐。
安信证券指出,消费股往往在震荡行情中的表现要明显好于牛市周期。可能由于消费风格本身的弱周期性与防御属性,其在牛市中的估值溢价并不明显,而在震荡市中却大放异彩。
对于上述观点,东北证券研究总监付立春对中新经纬客户端表示,目前市场的流动性预期比较宽松,有资金的投资者确实有可能选择业绩较为稳定的消费股。
三,海底捞流通盘小,易受资金操控
此外,有业内人士指出,海底捞的暴涨,流通盘小是不可忽视的因素。
国金证券在8月26日发布的研报中指出,目前海底捞除创始人和公司高管外,公司公众股东合计持有8.03%的股份,如果扣除IPO之前的投资者高瓴资本和景林投资,这个比例还要更低。因此尽管关注度很高,海底捞其实是个名副其实的“中小盘股”,1800 亿市值中在流通的只有不到 150 亿港币。
国金证券认为,稀缺的流动性能部分解释海底捞高估值的原因。目前市值1800 亿港币的海底捞成交量极为稀疏,过去1个月、3个月和6个月的日均换手率分别为 0.084%、0.070%和 0.077%,在香港 162 家市值超过 500 亿港币的 中仅仅排名第 134、140 和 140 名。有趣的是,海底捞的日成交额还经常低于市值480亿的颐海国际。
随着股价一直保持高位运行,如今,资本市场对于海底捞股价未来走势的判断也开始产生分歧。
在海底捞半年报出炉之后,第一上海证券、东兴证券、中信建投等公司纷纷向海底捞给出了强烈推荐、买入等研报评级,梳理上述机构的观点,大多对于海底捞龙头地位的优势,以及公司持续新增门店、在二三线市场上加大布局的举措表示看好。
不过市场观点并非全然一致,在7月15日与8月26日,国金证券连续发出两份研报,均对海底捞给出了减持的评级。
在这两份研报中,国金证券认为,目前海底捞的估值水平基本反映了市场对公司未来三年的乐观判断,这种乐观预期主要来自市场对于海底捞加速开店步伐下,不断突破门店天花板上限,且能够维持单店利润规模不变的信心。
但是,国金证券指出,海底捞门店实际展业和运营的情况与市场假设存在一定预期错位。从海底捞半年报的数据情况以及该机构所做的调研情况来看,随着门店数的快速增加,未来海底捞翻台率将继续走低是一个可以预期的趋势。
此外,国金证券还指出,市场对于宏观经济增速、低线城市市场空间等潜在风险的考量可能也不够充分。
半年报数据显示,截至2019年6月底,海底捞较去年同期新开了259家餐厅,而海底捞的同店销售增速从2017年的14%下滑至19上半年的6.4%,整体翻台率为每天4.9次,同比下降0.1次/天,整体经营毛利率和净利率分别下滑2.5%和2.8%。
