道氏对均衡发展的牛市、熊市循环的精妙论述在牛市中，第一个时期是“聪明资金(最有见识的、最富有经验的投资者)”廉价蓄积股票的阶段。其间，大众情绪已经有利于股市的走势，即从厌恶市场阶段转为通常所说的怀疑市场阶段。不过，这时的股市还是令人沮丧的，并且可能会继续很长一段时间，虽然如此，在基本的商业环境甚至还是显得很严峻的时候，一些投资者依然知道(牛市、熊市)A环总是要发生的。“聪明资金”开始买进那些被错杀的股票，因为之前它们被以诱人的低价卖出。它们原来一直保持低迷的交易量，而现在开始活跃，这表明有远见的、有耐心的投资者已经进入市场了。
牛市第二个时期是众所周知的飙升阶段。基本的商业环境将要改善的预期已经逐渐得到公认。股价随着成交量的增加而上升，市场前景乐观，股价大幅上涨。因此，此时在市场上买股票是最有益的。
牛市第三个时期以公众的狂热和投机为标志。市场情绪指标接近历史水平。其间，基本面显得非常好，甚至可能有经济快速发展的“新时代”和无限繁荣的话题被广泛谈论。在市场上，产生百万富翁的投机故事充斤于各种媒体中。每个人都是乐观的并且买进股票，因而成交量急剧放大。然而，在第三个时期的后期，成交量的增加璧开始减少，贪婪的买盘迫使公众陷于疯狂，并且通常在利益的驱使下完全变成了投机。同样，“聪明资金”已经提醒自己“没有一裸树可以长到天上，天下没有不散的宴席”,因此，那些有见识的投资者，也就是早期以低价大规模买进的投资者，现在已经停止买进。而且，他们已经开始处于派发阶段了,即以小批量高价卖出股票,就在贪婪而又不懂世故的大众参与者凶猛地买进，迅速将股价推升到荒谬的高价的时候，也是“聪明卖盘”不断增加的时候。
最终，在这场游戏中，在“明显”看涨的表面现象之下，技术面已经有证据表明开始出现看映的跳空缺口了。在股票的众多技术指标中出现了分歧，导致不懂世故的参与者失去理性地购买业绩差的股票，而“聪明资金”已经清算了最好的股票。此时，股市处于振荡并且还有一小段可以获利的空间。
尽管牛市第三期是牛市第二期的延续，然而几乎在每一个参与者都还感觉极为看涨的时候，熊市第一时期的明显标志和众多的恶化了的技术指标就已经出现了，但却似乎仍然无法阻档股价的提升。不过，当每一个已经买进股票的参与者还在不断买进的时候，在到达一定高度后，由于极度缺乏买盘承接，将使得股价摇摇欲坠，这时股价的趋势只有一个—下映。当买进的能量耗竭时，需求不足将导致股票加速派发，“聪明资金”以市价卖出，因而股价必然下跌得更低。原来不断大量买进股票的参与者已经停止买进，并且形成潜在的熊市信号。
在出现大幅度调整后，市场静悄悄地进入了熊市第一期，但是，即使股价突破支撑临界位时，这个明显的熊市技术信号也被绝大部分不明智的参与者所忽视。毕竟基本的商业条件还是欣欣向荣的，并且“逢低买入”还是经纪人和交易商及在媒体上雇用发言人的建议。公众寄希望于所信任的华尔街分析师、战略家和经济学家们的“共识”是正确的。此外，公众已经被他们告知要长期持有，并且在超长期限内股价将永远会上涨。因而，股价下跌受到普遍的怀疑。很如公众还没有满仓的话，他们愿意买进更多的股票。但是，他们已经满仓了，已经不能再买进了。
熊市第二期是以公众情绪的突然变化为标志的，从乐观、信赖市场，到遭受市场的迎头痛击而恐怖。有一天，公众醒来大为震惊，原来市场上演的是“皇帝的新装”。真实的基本商业环境并没有成功地确认先前所希望的事情，实际上，基本面已经出了一些问题。而“聪明资金”的多头已经离场，并且当公众的希望破灭时。剩下的公众没有一个再买进。股价令人震撼般地下跌一段空间后，恐惧很快取代了贪婪。恐慌的情绪会不断蔓延到整个市场。由于不懂世故的参与者尖声叫喊着“任何价格我都要离开!”，所以导致成交量放大。当股价下映太快时，“精明的”专业交易商乐意买进价格大幅下跌的股票，当然，最好可以预期回光返照的出现，然而，这仅仅是进行快速下跌中的小片段。
熊市第三期是以失望性的卖盘为标志的，最后，厌恶情绪笼罩在整个市场。基本面无疑已经恶化，并且前景是暗淡的。股价继续向下运动，但是下跌的速度已经改变了。最后，以令人心痛的价格，清算股票的卖盘开始减缓了。即使是最好的股票，最初虽然抗跌，但还是在熊市面前屈服了。在恐慌阶段成交量很大，在股价下跌的过程中由于清算过程的持续，使得成交量开始逐渐减小。
最后，当每一个能够卖出股票的人都已经卖光的时候，熊市就走到了尽头;当每一个曾经不断卖出的人都已经卖光的时候，脱票价格的方向只有一个—上涨!在股票全部被卖光后，绝望的公众哀叹“决不再来了!”，随后开始上演的是新一轮的牛市循环。
这是一段道氏对于牛市、熊市循环的论述。在阅读道氏的文章时，我们依然会发现他有这样一个优点，他总是可以用最朴实的语言来表达最深邃的哲理。
简单地说，道氏将从牛市到熊市的循环分为六个时期：
(1)因怀疑而犹豫;
(2)因信任而乐观;
(3)因贪婪而狂热;
(4)因仿徨而失望;
(5)因震撼而恐惧;
(6)因厌恶而绝望。
其实，道氏所论述的那些时期并不是什么秘密，它们已经被道氏及其传人写出来一个多世纪了，这些过程一次又一次地、无穷无尽地重复着,但公众还是从不接受教训。原因太简单了，仅仅是由于人的本性，因受到片刻的大众情绪影响而失去自己所有的观点，并继续蔓延大众的情绪。
在整个的牛市、熊市循环中，“聪明资金”和大众参与者的区别就是：
大众参与者非常容易受到大众情绪的影响，而“聪明资金”之所以聪明，不受市场中大众情绪影响的重要原因就是:“聪明资金”知道如何利用智慧来克服市场情绪，知道目前市场是处于牛市还是熊市，以及运行在它们中的哪个阶段。图1所示，为大众情绪引导的牛市、熊市循环结构导图。
图1大众情绪引导的牛市、熊市循环结构导图
左半部分说明，市场参与者可以分为“聪明资金”、“精明的”专业投机商和易受大众情绪影响的大众参与者。
中间部分说明，整体市场是以均衡发展的牛市、熊市循环进行的。
右半部分简单地说就是，牛市、熊市的发展又是有步骤、分阶段进行的，因此牛市分为三个时期，熊市也分为三个时期。
道氏将从牛市到熊市的完整循环分为六个时期，提醒市场参与者：在进行交易之前，需要清楚目前的市场是处于牛市还是熊市。若是牛市，又在牛市的哪一期;若是熊市，则又是在熊市的哪一期。如果不知道股市处于什么市及什么时期，则无法针对当时的市场特征采取相应的对策。当然，在不同的时期，不同类型的参与者的行为是不同的，甚至是相反的。这又是一个非常复杂的话题。
