一条绳上的蚂蚱：公司关联
现实生活中，我们每个人难免都有过借贷行为。你到银行贷款，可能会用自家的房产或其他固定资产进行担保抵押，也可能通过找其他人进行担保贷款。公司也是一样，公司会用自己的资产进行抵押，而没有可抵押资产或抵押品价值不足时，就会寻找其他公司进行抵押。这样一来，很多 就难免会承担起担保方的责任，一旦其所担保的公司还不起债务，就需要承担连带责任。假设其担保的公司倒闭了，那么 需要还上这笔贷款。而支出现金，必然会损害所有者的利益。
可能会为其合作伙伴担保，也可能会为其子公司担保。在债务违约之前，大家都无法预知违约的发生，违约若不发生，“你好我好大家好”；要是发生了，便是“我惨我惨还是我惨”。2011年，共有840家 披露担保事项，合计提供担保贷款8978.8亿元，比2010年809家 披露的7061.8亿元担保金额增长27%。而这些 合计净资产26088.9亿元，担保额占比为34%。大家对那些有大量担保的 要特别注意，违约的发生是不可控也不可预知的，对于这样的公司要么少投资，要投资就需要多花些精力来关注它们债务的变化情况。
看*ST海龙（000677）2011年的半年报，如图3-30所示。该公司报告期末实际对外担保（不含对子公司担保）余额（A4）为9.84亿元，对子公司实际担保余额（B4）为8.87亿元。实际担保总额（A4+B4）高达18.71亿元，占公司净资产比例的305.27%。而随着该公司继续违约混乱担保，及公司净资产因亏损不断减少，到2011年年底时公司担保总额在净资产中占比高达1106%。这样的公司无异于把自己推上一只在汪洋大海中到处漂泊的小船，已经很难靠岸。
图3-30 *ST海龙（000677）2011年半年报公司担保情况
这里涉及一个担保风险问题。我们要求 没有任何担保是不切实际的，因为资本运作在所难免，通过担保可以使得被担保公司减少融资成本，只要其不违约，按时还贷，对大家都是有利的。 定期报告中会通过量化的方式提供一个具有高风险的担保数值，即图3-30中倒数第二行的担保总额（C+D+E）。接着我们就一项项来看。
先看一下担保总额超过净资产50%的部分（E），目的就是提醒大家注意 担保的超额风险。
2011年，以深国商（000056，现已更名为*ST国商）为代表的地产 ，在严厉的房地产调控政策之下，对旗下地产子公司的担保愈演愈烈，担保总额占净资产比例之高令人咋舌。全部A股市场的 中，2011年对外担保额占净资产比例最高的就是深国商，其对外担保总额占净资产比例达3911%，冠绝A股，如图3-31所示。这样的 ，本身就步履维艰，一旦其大量担保的公司无法还贷，必然也会将自己压垮，大家投资这样的 就需要特别注意。即使期间因概念炒作其短线波动，但最后股价还是得回到公司业绩支撑上来。如果没有业绩支撑，除了面临经营风险外，还存在巨大的担保风险。因而，我们从基本面来考察选股时，需要看一下公司的担保情况，尽量选择担保总额占净资产在50%以下的公司，以减少外在不可控风险。
图3-31 深国商（000056）日K线图（2011.6-2011.12）
除了担保总额超过50%的风险，还要注意 为股东、实际控制人及其关联方提供担保的金额（C）。这类担保情况一般不多，但也是风险最高的。试想，如果你的公司被别人收购了，现在反过来让你为他担保，这是什么概念？在笔者看来，就像儿子为父亲担保一样，一般情况父亲不会让儿子担保，如果需要担保，那就说明情况不妙，很可能儿子最后得为父亲买单。
最后是直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保（D）。这就好比一个人已经身负房贷、车贷，然后他来向你借10万元，而另一个人则没有这两项贷款也来向你借10万元钱，如果他们的收入都是一样的，显然前者具有较高的无法还贷的风险。如果一家公司本身就负债累累， 为其担保贷款必然会承担更大的风险。
说完了担保的事情，我们接着来看看关联交易问题。刚刚说过的担保中就有一项为股东、实际控制人及关联方提供的担保。可见，关联方对于 来说是极为重要的，而与关联方的交易就是关联交易。这里面同样隐藏了很多看不见的风险，需要投资者注意。
关联交易带来的两类风险是虚假利润和利益输送。我们以楼盘为例，一家地产商开发了一个楼盘，如果均价是5000元/平方米，他可以找关联方以8000元/平方米的价格向自己购买，这样就推高了楼盘的均价。同样，一家公司的一块土地本来价值2亿元，关联方以4亿元的价格购买，然后公司再以6亿的价格买回来，这样公司的这块地皮价值就变成了6亿元，而实际上在这一过程中并没有真正的交易产生，周边的地价也并未上涨，关联方可能只是其控制人手中的另一家公司。这样左手倒右手、右手倒左手，黑幕交易就出来了，利润也上来了，最后被阴了的还是普通投资者。
一家 从关联方进行采购，又将产品卖给关联方，最终我们可能看到该公司净资产收益率大幅下降，而关联方净资产收益率大幅增长，这就是明显的利益输送。我们可以由此得到的结论是： 以高价从关联方采购物资，然后以低价卖给关联方，这样 的利润被压缩，而关联方利润被放大。如果关联方为 控制人控股的其他公司，这就是牺牲了 的利益输向了关联方。对这样的 ，我们要坚决说NO。
反过来，如果是通过牺牲关联方利益向 输送利益，同样是要不得的。大股东可能在短期内会通过这样的方式让 吃点甜头，但这种输送是不可持续，并且面临监管的压力，一旦大股东停止利益输送， 马上会被打回原形，带来的就可能是投资者更大的利益损失。
为了规避这类黑幕风险，大家在投资中就需要注意 的关联交易状况。如果关联交易金额不大，则不必过分紧张。但若是有巨额的关联交易则需要加强重视：一是看 自身收益率与关联方收益率的对比情况，注意有无明显的异常变化；二是看应收账款是否大幅增加，因为关联交易往往只是虚假的账面交易，若无明显的现金流量匹配就要格外小心；三是看有较大关联交易的 与同行业的其他公司毛利率是否出现明显的变化。具体的关联交易可以在年报中的“重大事项”部分查看，如果对关联交易有疑问，可以对会计附注部分进行更深入的分析。
